现货行情小幅波动  隐含波动回归稳定

                           ——上证50ETF期权月报（2017年12月）               

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2017年12月，A股两市涨跌不一。截止12月29日，上证综指收于3307.17点，下跌10.02点，月跌幅为0.30%，深证成指收于11040.45点，上涨96.35点，月涨幅为0.88%。

截止12月29日，上证50ETF收于2.858，上涨0.000，月涨幅为0.00%。日均成交量4.94亿份，较11月份下降12.5%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2017年12月，50ETF期权日均成交量为1136227张，较11月份下降7.4%，其中认购期权日均成交637962张，认沽期权日均成交498265张。单日最高成交量1520718张，最低成交量723468张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2017年12月）

2017年12月，50ETF期权持仓量整体略高于11月（12月27日，因12月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止12月29日，50ETF期权总持仓量为1472443张，其中认购期权持仓量为845421张，认沽期权持仓量为627022张。日均持仓量为1894723张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2017年12月）

2017年12月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中小幅波动，整体水平与11月相差不大。当月21个交易日中，PCR高于或等于0.85的交易日为5个交易日，低于或等于0.7的为5个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2017年12月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2017年12月，上证50ETF期权的综合隐含波动率逐步回归稳定。当月综合隐含波动率最高为19.83%，最低为14.40%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止12月29日，综合隐含波动率为15.53%，低于其20日移动平均线。由于上月行情呈现无趋势波动状态，隐含波动率呈现小幅波动。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止12月29日，综合隐含波动率高于10日、60日及120日历史波动率，低于20日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

2017年12月，iVX指数月中小幅波动。截止12月29日，iVX指数为14.27。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2017年12月，上证50ETF期权的综合隐含波动率逐步回归稳定。当月综合隐含波动率最高为19.83%，最低为14.40%。截止12月29日，综合隐含波动率为15.53%，低于其20日移动平均线。由于上月行情呈现无趋势波动状态，隐含波动率呈现小幅波动。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止12月29日，综合隐含波动率高于10日、60日及120日历史波动率，低于20日历史波动率。

上月，50ETF现货行情月中无趋势小幅波动，其成交量较前一个月下降12.5%。上月，日成交量PCR月中小幅波动，无明显趋势，其整体水平较前一个基本持平，反映出上月的小幅波动行情使投资者对未来现货走势的判断呈中性。近期，现货行情仍处在波动阶段，但目前的波动幅度明显小于前一个月，从波动率的趋势及近期现货的走势来看，近期未来隐含波动率持续小幅波动的几率较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以12月29日收盘行情为例，组合为卖出1月行权价2.95的认购期权，同时卖出1月行权价2.75的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0936，Gamma为-4.7910，Vega为-0.0039，Theta为0.3983。

截止12月29日，行权价2.75的1月认沽期权收盘价为50元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2400元。行权价2.95的1月认购期权收盘价为205元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2710元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约10.91元/手，每周可赚取时间价值约76.39元/手。理论上，该策略周收益率为0.75%，年化收益率达38.87%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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