现货行情整体大涨    隐含波动触底反弹

                                                                       ——上证50ETF期权周报（20160606）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体呈上涨趋势。截止上周五，上证综指收于2938.68点，上涨117.64点，涨幅为4.17%，深证成指收于10344.91点，上涨531.28点，涨幅为5.41%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.154，上涨0.076，涨幅为3.66%。日均成交量为2.73亿份，较前一周增长112%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1317911张，较前一周增长29%。其中认购期权成交量749399张，认沽期权成交量568512张。单日最高成交量480330张（5月31日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为910182张，其中认购期权持仓量为475852张，认沽期权持仓量为434330张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体偏低，且呈下降趋势，周一最高为0.87，周三最低为0.65，随后略有回升，周五为0.76，显示目前市场上投资者情绪较为乐观。                                                                                                                                                   

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈上升趋势，周一最低为13.79%，周四最高为17.32%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率已从历史最低点向上略有反弹，但总体来说仍处于低位，略高于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，10日的历史波动率波动剧烈，出现明显的反弹。截止上周五，隐含波动率高于20日及60日历史波动率，低于10日及120日的历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数整体呈上升趋势，周一最低为18.57，随后反弹至20以上。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，6月的认沽期权隐含波动率略微呈微笑形状，其它各个月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线均接近水平或向右上方倾斜。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年6月3日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年6月3日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈上升趋势，周一最低为13.79%，周四最高为17.32%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率已从历史最低点向上略有反弹，但总体来说仍处于低位，略高于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，10日的历史波动率波动剧烈，出现明显的反弹。截止上周五，隐含波动率高于20日及60日历史波动率，低于10日及120日的历史波动率。

    上周的A股整体出现明显的反弹，日成交量PCR保持在低位，显示市场情绪较为乐观。从50ETF现货行情整体走势来看，目前已从2月份W底的颈线支撑位置（2.060）处向上反弹，由于前期在2.20处横盘时间很长，形成较强的压力位，故下周继续震荡的机率较大，但震荡的幅度预计较前期大。另外，随着现货的大涨，隐含波动率上周也出现触底反弹，下周预计进一步上升的可能性较大。

    对于波动率交易者来说，可考虑买入日历价差，即买入远月平值的认购期权，同时卖出近月平值的认购期权。投资者在构建日历价差组合时，可尽量使组合的delta接近0，这样可避免现货价格的不利变动对策略头寸的影响。同时，由于端午假期，本周仅3个交易日，故更有利于赚取时间价值。

    以6月3日的收盘行情为例，行权价2.15的7月认购期权Delta为0.5482，Vega为0.0033，Theta为-0.1974，行权价2.15的6月认购期权Delta为0.5423，Vega为0.0019，Theta为-0.3150。 组合为买入7月行权价2.15的认购期权，同时卖出6月行权价2.15的认购期权，这个日历价差组合的策略Delta为0.0059，Vega为0.0013，Theta为0.1176。

（二）风险提示

    若50ETF未如我们预期的那样维持震荡行情，而是向下或向上出现单边行情，则投资者需时刻留意策略头寸的亏损情况，及时做好止损措施。

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