现货行情保持平稳    隐含波动维持低位

                                                                        ——上证50ETF期权周报（20160613）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体保持平稳，略有下跌。截止上周三，上证综指收于2927.56点，下跌11.52点，跌幅为0.39%，深证成指收于10316.82点，下跌28.08点，跌幅为0.27%。

    截止上周三，上证50ETF收于2.139，下跌0.015，跌幅为0.70%。日均成交量为1.15亿份，较前一周大幅减少58%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为491367张，较前一周减少63%（上周因端午假期仅三个交易日）。其中认购期权成交量273016张，认沽期权成交量218351张。单日最高成交量184002张（6月8日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周三，50ETF期权总持仓量为986272张，其中认购期权持仓量为526929张，认沽期权持仓量为459343张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）先降后升，周二最低为0.69，周三升至0.92，显示目前市场上投资者情绪不太乐观。                                                                                                                                          

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体保持平稳，维持在17.50%左右。从其整体走势来看，截止上周三，目前的综合隐含波动率仍处于历史低位，略高于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周三，隐含波动率高于20日及60日历史波动率，低于10日及120日的历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数整体保持平稳，维持在21左右。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周三收盘的数据来看，6月的认沽期权隐含波动率略微呈微笑形状，其它各个月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线均接近水平或向右上方倾斜。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年6月8日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年6月8日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体保持平稳，维持在17.50%左右。从其整体走势来看，截止上周三，目前的综合隐含波动率仍处于历史低位，略高于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周三，隐含波动率高于20日及60日历史波动率，低于10日及120日的历史波动率。

    上周的A股整体基本上保持平稳，日成交量PCR略有上升，显示市场情绪不太乐观。从50ETF现货行情整体走势来看，由于前期在2.15处横盘时间很长，形成较强的压力位，故下周继续弱势震荡的机率较大。另外，隐含波动率下周预计继续维持在低位的可能性较大。

    对于波动率交易者来说，可考虑卖出宽跨式组合，即卖出当月虚值认购期权，同时卖出当月虚值认沽期权。在构建卖出宽跨式组合时，尽量使组合的Delta值接近0，这样组合头寸将较少受到现货价格变化的影响，同时可赚取时间价值。

以上周三收盘数据为例，行权价2.25的6月认购期权Delta为0.0430，Vega为0.0004，Theta为-0.0754，行权价2.05的6月认沽期权Delta为-0.0633，Vega为0.0005，Theta为-0.0961。 组合为卖出行权价2.25的认购期权，同时卖出行权价2.05的认沽期权，这个卖出宽跨式组合策略的Delta为0.0203，Vega为-0.0009，Theta为0.1715。

图11为该卖出宽跨式组合的到期盈亏图，每卖出一组宽跨式组合可收到权利金81元/组。左右两边的盈亏平衡点分别为2.042元和2.258元。若到期时50ETF位于2.05和2.25之间，每组可获利81元。

          图11：卖出宽跨式组合到期盈亏图

            数据来源：WIND 

（二）风险提示

    该卖出宽跨式组合具有一定的Vega值敞口，若现货行情并未如我们预测的那样继续弱势震荡，而是出现大幅波动或单边趋势行情导致波动率上涨，则投资者需时刻留意上述策略头寸的盈亏情况并及时止损，尤其是现在隐含波动率整体处于历史低位，随时可能出现反弹，故投资者需更加谨慎。

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姓    名：张恪清

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

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