现货行情小幅下跌    隐含波动冲高回落

                                                                      ——上证50ETF期权周报（20160620）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体出现小幅下跌。截止上周五，上证综指收于2885.11点，下跌42.05点，跌幅为1.44%，深证成指收于10182.53点，下跌134.30点，跌幅为1.30%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.109，下跌0.030，跌幅为1.40%。日均成交量为1.84亿份，较前一周大幅增加60%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1562183张，较前一周增加218%（前一周因端午假期仅三个交易日）。其中认购期权成交量850577张，认沽期权成交量711606张。单日最高成交量397851张（6月15日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为1008644张，其中认购期权持仓量为544368张，认沽期权持仓量为464276张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体呈下降趋势，周二最高为0.92，周五最低为0.73，显示目前市场上投资者情绪较为乐观。                                                                                                  

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅反弹后回落，周一最高为20.81%，周五最低为13.77%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率接近历史最低点，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND      

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，10日历史波动率小幅反弹后回落。截止上周五，隐含波动率低于上述四个周期的历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数小幅反弹后回落，周一最高为23.06，周五最低为18.49。整体来看，目前的iVIX指数仍位于历史低位。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，6月的认沽期权隐含波动率略微呈微笑形状，其它各个月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线均接近水平或向右上方倾斜。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年6月17日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年6月17日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅反弹后回落，周一最高为20.81%，周五最低为13.77%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率接近历史最低点，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，10日历史波动率小幅反弹后回落。截止上周五，隐含波动率低于上述四个周期的历史波动率。

    上周，受MSCI延迟纳入A股的影响，A股整体略有下跌，但利空消息已被市场消化，日成交量PCR呈下降趋势，显示市场情绪较为乐观。从50ETF现货行情整体走势来看，下周继续在2.10附近弱势震荡的机率较大。另外，隐含波动率继续下降的空间有限，未来维持低位或反弹的可能性较大。

    本周三为6月份合约的到期日，对于波动率交易者来说，可考虑买入日历价差，即买入远月平值的认购期权，同时卖出近月平值的认购期权。投资者在构建日历价差组合时，可尽量使组合的delta接近0，这样可避免现货价格的不利变动对策略头寸的影响。同时，可利用临近到期前当月合约时间价值消耗速度快于远月合约的特性来赚取时间价值。

    以上周五收盘行情为例，行权价2.10的7月认购期权Delta为0.5652，Vega为0.0027，Theta为-0.2150，行权价2.10的6月认购期权Delta为0.6071，Vega为0.0009，Theta为-0.5486。 组合为买入7月行权价2.10的认购期权，同时卖出6月行权价2.10的认购期权，这个日历价差组合的策略Delta为-0.0419，Vega为0.0018，Theta为0.3336。

（二）风险提示

    若50ETF未如我们预期的那样维持震荡行情，而是向下或向上出现单边行情，则投资者需时刻留意策略头寸的亏损情况，及时做好止损措施。

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