现货行情小幅下跌    隐含波动略有上升

                                                                       ——上证50ETF期权周报（20160627）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体出现小幅下跌。截止上周五，上证综指收于2854.29点，下跌30.82点，跌幅为1.07%，深证成指收于10147.70点，下跌34.82点，跌幅为0.34%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.090，下跌0.019，跌幅为0.90%。日均成交量为1.54亿份，较前一周减少16%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1389909张，较前一周减少11%。其中认购期权成交量784633张，认沽期权成交量605276张。单日最高成交量371539张（6月20日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为736797张，其中认购期权持仓量为374666张，认沽期权持仓量为362131张。上周三因6月份合约到期，持仓量出现周期性下降。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体先降后升，周二最低为0.69，周五最高为1.15，显示目前市场上投资者情绪较悲观。                                                                                                                          

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体略有上升，周五最高为17.81%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，略高于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，10日历史波动率出现小幅反弹。截止上周五，隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数出现小幅反弹，周五最高为20.71。整体来看，目前的iVIX指数仍位于历史低位。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，各个月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线均略向右上方倾斜。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年6月24日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年6月24日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体略有上升，周五最高为17.81%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，略高于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，10日历史波动率出现小幅反弹。截止上周五，隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

    上周，受英国脱欧公投的影响，A股整体略有下跌，日成交量PCR呈上升趋势，显示市场情绪较悲观。从50ETF现货行情整体走势来看，虽然上周五的行情触底反弹，但英国脱欧事件近期仍将对A股产生持续影响，预计下周继续震荡的机率较大，但震荡幅度较前期大。同时，隐含波动率继续下降的空间有限，未来反弹的可能性较大。

    对于波动率交易者来说，可考虑买入日历价差，即买入远月平值的认购期权，同时卖出近月平值的认购期权。投资者在构建日历价差组合时，可尽量使组合的delta接近0，这样可避免现货价格的不利变动对策略头寸的影响，同时可赚取时间价值并做多隐含波动率。

    以上周五收盘行情为例，行权价2.10的8月认购期权Delta为0.5061，Gamma为3.3450，Vega为0.0034，Theta为-0.1666，行权价2.10的7月认购期权Delta为0.4836，Gamma为4.5445，Vega为0.0025，Theta为-0.2168。 组合为买入8月行权价2.10的认购期权，同时卖出7月行权价2.10的认购期权，这个日历价差组合的策略Delta为0.0224，Gamma为-1.1995，Vega为0.0009，Theta为0.0503。

（二）风险提示

    若50ETF未如我们预期的那样维持震荡行情，而是向下或向上出现单边行情，则投资者需时刻留意策略头寸的亏损情况，及时做好止损措施。

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