现货行情出现回调  隐含波动小幅上升

                                                            ——上证50ETF期权周报（20170417）                     

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情整体小幅回调。截止上周五，上证综指收于3246.07点，下跌40.55点，跌幅为1.23%，深证成指收于10519.86点，下跌149.62点，跌幅为1.40%。

截止上周五，上证50ETF收于2.350，下跌0.034，跌幅为1.43%。日均成交量为1.85亿份，较前一周下降10.8%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为2574996张，日均成交量为514999张，较前一周下降4.52%。其中认购期权成交量1420121张，认沽期权成交量1154875张。单日最高成交量831722张（4月11日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1810820张，其中认购期权持仓量为1065931张，认沽期权持仓量为744889张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）呈“N”字走势，但整体波动不大，反应出投资者对短期的市场波动略微敏感，但对中期的市场判断仍呈中性。                                                                               

           图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率逐步上升，已突破其20日移动均线，但从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍维持在历史低位。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数仍持续在历史低位小幅波动，且无明显趋势。周中最高值为10.42（周五），最低值为9.97（周三）。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率逐步上升，已突破其20日移动均线，但从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍维持在历史低位。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

上周，A股行情随着雄安概念股的回调而小幅下跌，50ETF现货也随之小幅下跌，其成交量同样小幅下降。周中日成交量PCR呈现”N”字走势，反映出短期内投资者对周中的回调略为敏感，但上周的回调并没有对投资者造成恐慌的情绪，他们对中期的市场判断仍呈中性。因此，现货行情持续下跌的可能性不大，维持小幅波动的可能性较大。同时，隐含波动率在上周逐步上升，并突破其20日移动均线，但此次波动率的上升有一定因素是雄安概念股对市场的影响，其影响在中期并没有持续性；因此，隐含波动率继续维持在历史低位的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出4月行权价2.40的认购期权，同时卖出4月行权价2.30的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0256，Gamma为-8.1974，Vega为-0.0012，Theta为0.1526。

截止上周五，行权价2.30的4月认沽期权收盘价为28元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2350元。行权价2.40的4月认购期权收盘价为43元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2360元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约4.18元/手，每周可赚取时间价值约29.27元/手。理论上，该策略周收益率为0.31%，年化收益率达16.16%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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