现货行情大幅下跌  隐含波动大幅上升

                          ——上证50ETF期权周报（20180212）                   

一、一周市场回顾                                                                                          

（一）现货市场

上周，A股两市大幅下跌。截止上周五，上证综指收于3129.85点，下跌332.23点，跌幅为9.60%，深证成指收于10001.23点，下跌923.93点，跌幅为8.46%。

上周，50ETF现货大幅下跌。截止上周五，上证50ETF收于2.803，下跌0.342，跌幅为10.87%。日均成交量为14亿份，较前一周上升119%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为8889574张，日均成交量为1777915张，较前一周上升66.8%。其中认购期权成交量4770636张，认沽期权成交量4118938张。单日最高成交量2284135张（2月9日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1616596张，其中认购期权持仓量为1049613张，认沽期权持仓量为566983张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中小幅上升。                                                                                                                                             

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率逐步上升。截止至上周五，综合隐含波动率已突破其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

上周，iVX指数周中呈上升趋势。周中最高值为18.55（周一），最低值为33.06（周五）。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率逐步上升。截止至上周五，综合隐含波动率已突破其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上周，A股市场大幅下跌，50ETF现货行情随之大幅下跌，其成交量较前一周大幅上升。上周，虽然现货行情出现了罕见的暴跌，但日成交量PCR周中仅小幅上升，未出现极端值，反映出目前投资者对于此次的暴跌反映较为理性，并未出现恐慌的情绪。同时，上周隐含波动率随着周中行情的暴跌而大幅上升，继2016年3月后再次突破30%，创下近两年来新高。目前历史波动率与隐含波动率均处于上升趋势，由于近期国际股市均存在动荡，市场的不确定日益渐增，近期未来隐含波动率继续上升的可能性较大。

因近期隐含波动率呈上升趋势，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用未来隐含波动率的上升以及近月期权时间价值消耗速度较快的特性赚取收益。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出2月行权价2.80的认沽期权，同时买入3月行权价2.80的认沽期权，这个日历价差策略Delta为0.0106，Gamma为-1.1114，Vega为0.0014，Theta为0.1827。

截止上周五，行权价2.80的2月认沽期权收盘价为950元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约4280元。行权价2.80的3月认沽期权收盘价为1450元/手，买入1手该合约需支付权利金1450元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约5.01元/手，每周可赚取时间价值约35.04元/手。理论上，该策略周收益率为0.31%，年化收益率达15.90%。假设隐含波动率如我们预期一样上升，该策略的收益将会高于上述收益，提高的幅度由隐含波动率上升的幅度决定。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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