现货行情呈现U型    隐含波动整体下降

                                                                         ——上证50ETF期权月报（2016年5月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

    2016年5月，A股行情呈现U型，月初下跌，随后横盘，月末反弹。截止5月31日，上证综指收于2916.62点，下跌21.71点，月跌幅为0.74%，深证成指收于10159.93点，上涨18.39点，月涨幅为0.18%。

    截止5月31日，上证50ETF收于2.160，上涨0.025，月涨幅为1.17%。日均成交量1.78亿份，较4月份下降35%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    2016年5月，50ETF期权日均成交量为231408张，较4月份增加10%，其中认购期权日均成交120722张，认沽期权日均成交110686张。单日最高成交量480330张，最低成交量130023张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2016年5月）

            数据来源：WIND 

    2016年5月，50ETF期权持仓量整体呈上升趋势（5月25日5月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止5月31日，50ETF期权总持仓量为817611张，其中认购期权持仓量为411660张，认沽期权持仓量为405951张。日均持仓量为782682张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2016年5月）

            数据来源：WIND 

    2016年5月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体维持在高位，大部分交易日围绕在0.90左右，反映出投资者情绪整体略微悲观，但月末PCR出现一定幅度下降，反应出投资者情绪略有好转。日成交量PCR在0.70-1.10的区间内围绕着0.90波动，最高1.10，最低0.74。当月21个交易日中，PCR高于或等于0.90的高达15个交易日，低于或接近0.70的仅1个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2016年5月）

            数据来源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量整体稳步增长。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

            数据来源：WIND 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    2016年5月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈下降趋势。隐含波动率最高为22.75%，最低为13.53%，创下自2015年2月期权上市以来的新低。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

            数据来源：WIND 

    截止5月31日，隐含波动率为15.10%，接近本月刚刚创下的历史新低。近期隐含波动率维持在低位，预计进一步下降的空间有限。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

             数据来源：WIND 

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，5月份的中短期历史波动率波动较大，尤其是10日及20日现货历史波动率，不断创下自2015年2月期权上市以来的新低，但月末最后一个交易日出现明显反弹。截止5月31日，综合隐含波动率低于上述四个周期的历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    2016年5月，iVIX指数整体呈下降趋势，并创下该指数发布以来的历史新低，但月末出现一定程度反弹。当月iVIX指数最高为26.11，最低为18.37，截止5月31日，iVIX指数为21.51。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本月策略建议

    2016年5月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈下降趋势。隐含波动率最高为22.75%，最低为13.53%，创下自2015年2月期权上市以来的新低。

    截止5月31日，隐含波动率为15.10%，接近本月刚刚创下的历史新低。近期隐含波动率维持在低位，预计进一步下降的空间有限。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，5月份的中短期历史波动率波动较大，尤其是10日及20日现货历史波动率，不断创下自2015年2月期权上市以来的新低，但月末最后一个交易日出现明显反弹。截止5月31日，综合隐含波动率低于上述四个周期的历史波动率。

    从50ETF现货的K线走势来看，5月行情呈现U型，月初下跌，随后横盘，月末反弹，横盘时在2月份的W底颈线（2.05）处获得较强的支撑，并在最后一个交易日出现较大幅度反弹，但上行方向仍有较多压力位，故预计未来一个月现货行情继续震荡的可能性较大，但波动程度较前一个月大。另外，隐含波动率已位于历史低位，进一步下降的空间有限，未来一个月触底反弹的可能性较大。

    对于波动率交易者来说，可考虑买入日历价差，即买入远月平值的认购期权，同时卖出近月平值的认购期权。投资者在构建日历价差组合时，可尽量使组合的delta接近0，这样可避免现货价格的不利变动对策略头寸的影响，同时可赚取时间价值。

    以5月31日的收盘行情为例，行权价2.15的7月认购期权Delta为0.5630，Vega为0.0034，Theta为-0.2056，行权价2.15的6月认购期权Delta为0.5669，Vega为0.0021，Theta为-0.3149。 组合为买入7月行权价2.15的认购期权，同时卖出6月行权价2.15的认购期权，这个日历价差组合的策略Delta为-0.0038，Vega为0.0013，Theta为0.1093。

（二）风险提示

    若50ETF未如我们预期的那样维持震荡行情，而是向下或向上出现单边行情，则投资者需时刻留意策略头寸的亏损情况，及时做好止损措施。

联系方式：

姓名：张恪清

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦东新区世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH室

【免责声明】

本报告所列的所有信息均来源于已公开的资料。尽管我公司相信资料来源是可靠的，但我公司不对这些信息的准确性、完整性做任何保证。

本报告中所列的信息和所表达的意见与建议仅供参考，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。

本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、复制发布。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。