现货行情持续上涨  隐含波动继续上升

                                 ——上证50ETF期权月报（2017年7月）                  

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2017年7月，A股行情两市涨跌不一。截止7月31日，上证综指收于3273.03点，上涨80.60点，月涨幅为2.52%，深证成指收于10505.04点，下跌24.57点，月跌幅为0.23%。

截止7月31日，上证50ETF收于2.682，上涨0.124，月涨幅为4.85%。日均成交量3.37亿份，较6月份上升22.4%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2017年7月，50ETF期权日均成交量为917130张，较6月份上升19.7%，其中认购期权日均成交529753张，认沽期权日均成交387377张。单日最高成交量1665715张，最低成交量543707张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2017年7月）

2017年7月，50ETF期权持仓量整体与6月持平（7月26日，因7月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止7月31日，50ETF期权总持仓量为1582895张，其中认购期权持仓量为813790张，认沽期权持仓量为769105张。日均持仓量为1614910张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2017年7月）

2017年7月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体走势无明显趋势。当月21个交易日中，PCR高于或等于0.8的交易日为5个交易日，低于或等于0.7的为6个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2017年7月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2017年7月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈上升走势。当月综合隐含波动率最高为19.01%，最低为12.63%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止7月31日，综合隐含波动率为16.27%，高于其20日移动平均线。随着上月现货行情在波动中持续上涨，隐含波动率整体也随之上升。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止7月31日，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

2017年7月，iVIX指数逐步上升，并在月中创造近七个月新高。截止7月31日，iVIX指数为15.75。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2017年7月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈上升走势，并在月中创造近七个月新高。当月综合隐含波动率最高为19.01%，最低为12.63%。

截止7月31日，综合隐含波动率为16.27%，高于其20日移动平均线。随着上月现货行情在波动中持续上涨，隐含波动率整体也随之上升。

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止7月31日，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情整体持续上涨，其成交量较前一个月上升22.4%。上月，现货行情出现了比较明显的阶段性走势，现货于月初直至7月20日在波动中上涨，且涨幅明显；在7月20日后现货出现小幅回调。日成交量PCR月初持续下降并在月中维持在低位直至月底出现回升。反映出投资者在月初对未来行情十分乐观；到月末随着行情的小幅回调，投资者对市场的判断渐渐转为中性。因此本月月初，有较大概率出现波动行情。同时，上月现货行情的持续上涨刺激了隐含波动的上升，但从月末行情以及隐含波动的走势来看，近期未来隐含波动率小幅波动的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以7月31日收盘行情为例，组合为卖出8月行权价2.75的认购期权，同时卖出8月行权价2.60的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0961，Gamma为-6.3313，Vega为-0.0036，Theta为0.3673。

截止7月31日，行权价2.60的8月认沽期权收盘价为98元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2340元。行权价2.75的8月认购期权收盘价为230元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2750元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约10.06元/手，每周可赚取时间价值约70.44元/手。理论上，该策略周收益率为0.69%，年化收益率达35.9%。

（二）风险提示

若波动率出现大幅上升或出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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