现货行情小幅反弹  隐含波动逐渐平稳

                                     ——上证50ETF期权周报（20171211）                     

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股两市小幅下跌。截止上周五，上证综指收于3289.99点，下跌27.63点，跌幅为0.83%，深证成指收于10935.06点，下跌78.10点，跌幅为0.71%。

上周，50ETF现货周中小幅反弹。截止上周五，上证50ETF收于2.865，上涨0.027，涨幅为0.95%。日均成交量为5.48亿份，较前一周上升1.2%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为6403539张，日均成交量为1280708张，较前一周上升1.3%。其中认购期权成交量3564366张，认沽期权成交量2839173张。单日最高成交量1520718张（12月5日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1946368张，其中认购期权持仓量为1043461张，认沽期权持仓量为902907张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中小幅波动，走势无明显趋势。                                                                                                                                           

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率在波动中下降。截止至上周五，综合隐含波动率仍高于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于60日及120日历史波动率，低于10日及20日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

上周，iVX指数在周中震荡下行。周中最高值为16.24（周三），最低值为15.03（周五）。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率在波动中下降。截止至上周五，综合隐含波动率仍高于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于60日及120日历史波动率，低于10日及20日历史波动率。

上周，50ETF现货在经历了前一周的暴跌后出现小幅反弹，其成交量较前一周无明显变化。上周，日成交量PCR周中小幅波动，整体处于正常水平，反映出投资者因前一周行情暴跌而产生的悲观情绪并没有延续到上周，投资者对后市的判断转向中性。在经历了近一个月的大幅波动后，现货行情于上周渐渐走向稳定，其历史波动率及隐含波动率同时开始下降，可看出目前市场正从之前的趋势阶段走向波动阶段，近期行情呈现无趋势波动的可能性较大。同时，从隐含波动率的趋势来看，目前隐含波动率已经开始回落，但仍高于其20日移动均线，结合对近期行情走势的判断，未来隐含波动率有较大几率逐渐稳定。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出12月行权价2.95的认购期权，同时卖出12月行权价2.75的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.1067，Gamma为-4.6150，Vega为-0.0024，Theta为0.2894。

截止上周五，行权价2.75的12月认沽期权收盘价为53元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2340元。行权价2.95的12月认购期权收盘价为135元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2720元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约7.93元/手，每周可赚取时间价值约55.50元/手。理论上，该策略周收益率为0.55%，年化收益率达28.52%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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