现货行情回调明显  隐含波动先升后降

                                       ——上证50ETF期权周报（20180305）                    

一、一周市场回顾                                                                                          

（一）现货市场

上周，A股两市涨跌不一。截止上周五，上证综指收于3254.53点，下跌34.50点，跌幅为1.05%，深证成指收于10856.25点，上涨193.45点，涨幅为1.81%。

上周，50ETF现货回调明显。截止上周五，上证50ETF收于2.856，下跌0.099，跌幅为3.35%。日均成交量为5.37亿份，较前一周上升13.8%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为4859322张，日均成交量为971864张，较前一周上升0.1%。其中认购期权成交量2501088张，认沽期权成交量2358234张。单日最高成交量1115238张（2月27日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1419793张，其中认购期权持仓量为834491张，认沽期权持仓量为585302张（因上周三为2月合约到期日，持仓量呈周期性下降）。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中先升后降，其整体水平明显高于前一周。                                                                                                                                                

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先升后降。截止至上周五，综合隐含波动率仍高于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、60日及120日历史波动率，低于20日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

由于春节之后上交所停止更新iVX指数，本报也将停止更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先升后降。截止至上周五，综合隐含波动率仍高于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、60日及120日历史波动率，低于20日历史波动率。

上周，50ETF现货行情在经历了一周的反弹后开始回调，其成交量较前一周有小幅的上升。上周，日成交量PCR周中先升后降，其整体水平略高于前一周，反映出上周的回调使得投资者对后市的担忧进步一步加深，投资者对后市的信心不足。同时，上周隐含波动率先升后降，正好相交于20日移动均线，并且与近周期历史波动率相差不大，从近期波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率有较大几率在25%上下小幅波动。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出3月行权价3.10的认购期权，同时卖出3月行权价2.65的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0013，Gamma为-1.8184，Vega为-0.0022，Theta为0.3083。

截止上周五，行权价2.65的3月认沽期权收盘价为124元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1980元。行权价3.10的3月认购期权收盘价为100元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2100元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约8.44元/手，每周可赚取时间价值约59.12元/手。理论上，该策略周收益率为0.72%，年化收益率达37.68%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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