现货行情大幅下跌  隐含波动震荡上行

                                ——上证50ETF期权月报（2018年6月）                   

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2018年6月，A股两市大幅下跌。截止6月29日，上证综指收于2847.42点，下跌248.06点，月跌幅为8.01%，深证成指收于9379.47点，下跌916.25点，月跌幅为8.90%。

截止6月29日，上证50ETF收于2.495，下跌0.156，月跌幅为5.89%。日均成交量5.01亿份，较5月份下降5.7%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2018年6月，50ETF期权日均成交量为1061141张，较5月份上升24.0%，其中认购期权日均成交547442张，认沽期权日均成交513699张。单日最高成交量1877142张，最低成交量468175张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2018年6月）

2018年6月，50ETF期权持仓量略高于5月（6月27日，因6月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止6月29日，50ETF期权总持仓量为1386606张，其中认购期权持仓量为846286张，认沽期权持仓量为540320张。日均持仓量为1680957张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2018年6月）

2018年6月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中波动明显，整体水平高于5月。当月20个交易日中，PCR高于或等于1.00的交易日为5个交易日，低于或等于0.8的为2个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2018年6月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2018年6月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中在波动中上升。当月综合隐含波动率最高为28.48%，最低为18.11%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止6月29日，综合隐含波动率为21.79%，略高于其20日移动平均线。由于上月月中行情出现多次的剧烈波动，隐含波动率在波动中上升。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止6月29日，综合隐含波动率仍高于20日、60日及120日历史波动率，低于10日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

由于上交所在春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2018年6月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中在波动中上升。当月综合隐含波动率最高为28.48%，最低为18.11%。截止6月29日，综合隐含波动率为21.79%，略高于其20日移动平均线。由于上月月中行情出现多次的剧烈波动，隐含波动率在波动中上升。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止6月29日，综合隐含波动率仍高于20日、60日及120日历史波动率，低于10日历史波动率。

上月，50ETF现货行情大幅受挫，其成交量较前一个月下降5.7%。上月，日成交量PCR月中波动明显，其整体水平明显高于前一个月，已超过长期均值，反映出月中行情的骤跌使大部分投资者对后市的信心不足。近期，隐含波动在震荡中上行，目前仍接近各阶段的历史波动率水平，其整体水平明显高于前一个月。从近期波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率走势充满不确定性，建议该阶段投资者采取较为保守的策略。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以6月29日收盘行情为例，组合为卖出7月行权价2.70的认购期权，同时卖出7月行权价2.30的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0201，Gamma为-1.7368，Vega为-0.0014，Theta为0.1852。

截止6月29日，行权价2.30的7月认沽期权收盘价为64元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1670元。行权价2.70的7月认购期权收盘价为68元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1810元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约5.07元/手，每周可赚取时间价值约35.52元/手。理论上，该策略周收益率为0.51%，年化收益率达26.54%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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