现货行情大幅上涨  隐含波动继续下降

                                   ——上证50ETF期权周报（20180723）                   

一、一周市场回顾                                                                                                                        

（一）现货市场

上周，A股两市小幅下跌。截止上周五，上证综指收于2829.27点，下跌1.91点，跌幅为0.07%，深证成指收于9251.48点，下跌75.49点，跌幅为0.81%。

上周，50ETF现货小幅上涨。截止上周五，上证50ETF收于2.540，上涨0.031，涨幅为1.24%。日均成交量为5.37亿份，较前一周上升11.6%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为7204182张，日均成交量为1440836张，较前一周上升39.5%。其中认购期权成交量3806641张，认沽期权成交量3397541张。单日最高成交量2405706张（7月20日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1776031张，其中认购期权持仓量为994092张，认沽期权持仓量为781939张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

数据来源：上交所 

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中继续在高位波动，整体水平与前一周基本一致。                                                                                                                 

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率于周中逐步下降。截止至上周五，综合隐含波动率低于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于60日、120日历史波动率，低于10日、20日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

由于春节之后上交所停止更新iVX指数，本报也停止更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率于周中逐步下降。截止至上周五，综合隐含波动率低于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于60日、120日历史波动率，低于10日、20日历史波动率。

上周，50ETF现货行情继续上涨，其成交量较前一周有一定幅度的上升。上周，日成交量PCR周中仍持续在高位波动，整体水平与前一周基本一致，高于长期均值水平。反映出近期市场的反弹没有给予投资者足够的信心，多数投资者对后市不看好的态度仍未改变。同时，上周隐含波动率在周中继续下降，从近期隐含波动率、历史波动率的趋势以及行情的走势来看，隐含波动率已经明显低于短期历史波动率；因此，近期未来隐含波动率继续下跌的几率不大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出7月行权价2.70的认购期权，同时卖出7月行权价2.40的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0024，Gamma为-0.6377，Vega为-0.0001，Theta为0.0856。

截止上周五，行权价2.40的7月认沽期权收盘价为8元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1700元。行权价2.70的7月认购期权收盘价为16元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1790元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约2.35元/手，每周可赚取时间价值约16.42元/手。理论上，该策略周收益率为0.24%，年化收益率达12.23%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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