现货行情大幅下跌  隐含波动震荡上行

                                  ——上证50ETF期权月报（2018年7月）                 

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2018年7月，A股两市涨跌不一。截止7月31日，上证综指收于2876.40点，上涨28.98点，月涨幅为1.02%，深证成指收于9178.78点，下跌200.69点，月跌幅为2.14%。

截止7月31日，上证50ETF收于2.595，上涨0.1006，月涨幅为4.01%。日均成交量5.42亿份，较6月份上升8.4%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2018年7月，50ETF期权日均成交量为1308750张，较6月份上升23.3%，其中认购期权日均成交695812张，认沽期权日均成交612939张。单日最高成交量2405706张，最低成交量788634张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2018年7月）

2018年7月，50ETF期权持仓量整体与6月持平（7月25日，因7月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止7月31日，50ETF期权总持仓量为1524360张，其中认购期权持仓量为859940张，认沽期权持仓量为664420张。日均持仓量为1675196张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2018年7月）

2018年7月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中小幅波动，整体水平与6月相当。当月22个交易日中，PCR高于或等于1.00的交易日为4个交易日，低于或等于0.8的为4个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2018年7月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2018年7月，上证50ETF期权的综合隐含波动率在波动中下降。当月综合隐含波动率最高为28.87%，最低为21.69%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止7月31日，综合隐含波动率为22.22%，低于其20日移动平均线。由于上月现货行情较前一个月略为平稳，隐含波动率在波动中小幅下降。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止7月31日，综合隐含波动率仍高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

由于上交所在春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2018年7月，上证50ETF期权的综合隐含波动率在波动中下降。当月综合隐含波动率最高为28.87%，最低为21.69%。截止7月31日，综合隐含波动率为22.22%，低于其20日移动平均线。由于上月现货行情较前一个月略为平稳，隐含波动率在波动中小幅下降。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止7月31日，综合隐含波动率仍高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情大幅反弹，其成交量较前一个月上升8.4%。上月，日成交量PCR月中小幅波动，其整体水平较前一个月相差不大，高于长期均值，反映出月中行情的反弹并没有给投资者带来足够的信心，投资者对后市仍保持谨慎态度。近期，隐含波动在震荡中下行，目前仍明显高于各阶段的历史波动率水平。从近期波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率走势充满不确定性，建议该阶段投资者采取较为保守的策略。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以7月31日收盘行情为例，组合为卖出8月行权价2.80的认购期权，同时卖出8月行权价2.40的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0191，Gamma为-1.8526，Vega为-0.0015，Theta为0.2540。

截止7月31日，行权价2.40的7月认沽期权收盘价为65元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1640元。行权价2.80的7月认购期权收盘价为58元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1780元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约6.96元/手，每周可赚取时间价值约48.71元/手。理论上，该策略周收益率为0.71%，年化收益率达37.03%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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