现货行情跌幅明显  隐含波动先升后降

                                     ——上证50ETF期权月报（2018年8月）                  

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2018年8月，A股两市大幅受挫。截止8月31日，上证综指收于2725.25点，下跌151.15点，月跌幅为5.25%，深证成指收于8465.47点，下跌713.31点，月跌幅为7.77%。

截止8月31日，上证50ETF收于2.521，下跌0.074，月跌幅为2.85%。日均成交量5.31亿份，较7月份下降2.1%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2018年8月，50ETF期权日均成交量为1510158张，较7月份上升15.4%，其中认购期权日均成交798481张，认沽期权日均成交711677张。单日最高成交量2324779张，最低成交量604543张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2018年8月）

2018年8月，50ETF期权持仓量整体略高于7月（8月22日，因8月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止8月31日，50ETF期权总持仓量为1695382张，其中认购期权持仓量为962668张，认沽期权持仓量为732714张。日均持仓量为1746665张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2018年8月）

2018年8月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中小幅波动，整体水平与7月相当。当月23个交易日中，PCR高于或等于1.00的交易日为4个交易日，低于或等于0.8的为7个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2018年8月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2018年8月，上证50ETF期权的综合隐含波动率在月中先升后降。当月综合隐含波动率最高为30.41%，最低为20.97%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止8月31日，综合隐含波动率为22.62%，低于其20日移动平均线。由于上月前半月现货行情呈现下跌趋势，隐含波动逐步上升。随着下半月行情渐为稳定，隐含波动小幅震荡。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止8月31日，综合隐含波动率仍高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

由于上交所在春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2018年8月，上证50ETF期权的综合隐含波动率在月中先升后降。当月综合隐含波动率最高为30.41%，最低为20.97%。截止8月31日，综合隐含波动率为22.62%，低于其20日移动平均线。由于上月前半月现货行情呈现下跌趋势，隐含波动逐步上升。随着下半月行情渐为稳定，隐含波动小幅震荡。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止8月31日，综合隐含波动率仍高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情跌幅明显，其成交量较前一个月下降2.1%。上月，日成交量PCR月中小幅波动，其整体水平较前一个月相差不大，高于长期均值，反映出市场上多数投资者对后市仍不看好。近期，隐含波动在经历了月初的上升后于月末降至低位并小幅波动，但目前仍明显高于各阶段的历史波动率水平。从近期隐含波动率、历史波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率有一定的下降空间，但继续维持小幅震荡的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以8月31日收盘行情为例，组合为卖出9月行权价2.75的认购期权，同时卖出9月行权价2.30的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0264，Gamma为-1.7111，Vega为-0.0017，Theta为0.2661。

截止8月31日，行权价2.30的8月认沽期权收盘价为56元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1670元。行权价2.75的8月认购期权收盘价为36元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1800元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约7.29元/手，每周可赚取时间价值约51.03元/手。理论上，该策略周收益率为0.74%，年化收益率达38.24%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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