现货行情大幅反弹  隐含波动先降后升

                             ——上证50ETF期权月报（2018年9月）                       

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2018年9月，A股两市涨跌不一。截止9月28日，上证综指收于2821.35点，上涨96.10点，月涨幅为3.53%，深证成指收于8401.09点，下跌64.38点，月跌幅为0.76%。

截止9月28日，上证50ETF收于2.659，上涨0.138，月涨幅为5.47%。日均成交量6.95亿份，较8月份上升30.9%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2018年9月，50ETF期权日均成交量为1559663张，较8月份上升3.3%，其中认购期权日均成交848091张，认沽期权日均成交711573张。单日最高成交量2688172张，最低成交量1046642张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2018年9月）

2018年9月，50ETF期权持仓量整体略高于8月（9月26日，因9月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止9月28日，50ETF期权总持仓量为1436217张，其中认购期权持仓量为692779张，认沽期权持仓量为743438张。日均持仓量为1894681张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2018年9月）

2018年9月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中小幅下降，整体水平低于8月。当月19个交易日中，PCR高于或等于1.00的交易日为4个交易日，低于或等于0.8的为6个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2018年9月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2018年9月，上证50ETF期权的综合隐含波动率在月中先降后升。当月综合隐含波动率最高为26.49%，最低为15.23%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止9月28日，综合隐含波动率为21.60%，低于其20日移动平均线。由于上月行情在月中逐步回升，隐含波动率随之下降。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止9月28日，综合隐含波动率低于10日、20日、60日历史波动率，高于120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

由于上交所在春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2018年9月，上证50ETF期权的综合隐含波动率在月中先降后升。当月综合隐含波动率最高为26.49%，最低为15.23%。截止9月28日，综合隐含波动率为21.60%，低于其20日移动平均线。由于上月行情在月中逐步回升，隐含波动率随之下降。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止9月28日，综合隐含波动率低于10日、20日、60日历史波动率，高于120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情大幅回升，其成交量较前一个月上升30.9%。上月，日成交量PCR月中在波动中小幅下降，其整体水平略低于前一周，接近长期均值水平，反映出近期市场的回暖给投资者建立了足够的信心，多数投资者对后市态度由看衰转为中性。近期，隐含波动率在经历了一周的大幅下降后有一定的反弹，但仍低于月均值水平。从近期隐含波动率、历史波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率小幅震荡或在震荡中上行的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以9月28日收盘行情为例，合为卖出10月行权价2.85的认购期权，同时卖出10月行权价2.45的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0598，Gamma为-2.2430，Vega为-0.0025，Theta为0.3833。

截止9月28日，行权价2.45的10月认沽期权收盘价为58元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1900元。行权价2.85的10月认购期权收盘价为100元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2190元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约10.50元/手，每周可赚取时间价值约73.51元/手。理论上，该策略周收益率为0.90%，年化收益率达46.73%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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