现货行情大幅下跌  隐含波动出现回升

                          ——上证50ETF期权周报（20181224）                  

一、一周市场回顾                                                                                                                        

（一）现货市场

上周，A股两市继续下跌。截止上周五，上证综指收于2516.25点，下跌77.49点，跌幅为2.99%，深证成指收于7337.59点，下跌292.05点，跌幅为3.83%。

上周，50ETF现货大幅下跌。截止上周五，上证50ETF收于2.302，下跌0.121，跌幅为4.99%。日均成交量为8.28亿份，较前一周上升13.2%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为9047659张，日均成交量为1809532张，较前一周上升70.9%。其中认购期权成交量4624935张，认沽期权成交量4422724张。单日最高成交量2520315张（12月20日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为2774386张，其中认购期权持仓量为1779872张，认沽期权持仓量为994514张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

数据来源：上交所 

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中在波动中上升，整体水平高于前一周，略高于长期均值水平。                                                                            

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中在波动中逐步回升。截止至上周五，综合隐含波动率高于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于60日历史波动率，高于10日、20日、120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

由于春节之后上交所停止更新iVX指数，本报也停止更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中在波动中逐步回升。截止至上周五，综合隐含波动率高于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于60日历史波动率，高于10日、20日、120日历史波动率。

上周，50ETF现货行情出现了大幅下跌，其成交量较前一周有明显上升。上周日成交量PCR周中小幅上升，整体水平与高于前一周，高于长期均值水平，反映出上周行情的逐步走低使部分投资者对未来的行情走势呈悲观态度。同时，上周隐含波动率在经历了数周的连续下降后出现回升，从近期隐含波动率、历史波动率的趋势以及行情的走势来看，近期未来隐含波动率继续上升的空间有限，小幅波动的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出12月行权价2.45的认购期权，同时卖出12月行权价2.15的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0119，Gamma为-1.3546，Vega为-0.0003，Theta为0.2657。

截止上周五，行权价2.15的12月认沽期权收盘价为13元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1790元。行权价2.45的12月认购期权收盘价为19元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1950元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约7.27元/手，每周可赚取时间价值约50.96元/手。理论上，该策略周收益率为0.68%，年化收益率达35.42%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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