（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1177533张，较前一周下降3.83%。其中认购期权成交量644718张，认沽期权成交量532815张。单日最高成交量为254327张（2016年1月19日）。

          表1：上证50ETF期权一周成交量统计表

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为638389张，较前一周增长3.93%。其中认购期权持仓量为436340张，认沽期权持仓量为202049张。

          表2：上证50ETF期权一周持仓量统计表

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    上周，成交量最大的合约为“50ETF购1月2.10”，成交量达99106张。截止上周五，持仓量最大的合约为“50ETF购1月2.40”，持仓量达22050张。                                                                                                                                     

         表3：上证50ETF期权一周成交量及持仓量排行榜

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    上周，涨幅前五名的期权合约均为认沽期权，跌幅前五名的期权合约均为认购期权。其中，合约“50ETF沽6月2.45”涨幅最大，上涨13.49%，合约“50ETF购1月2.30”跌幅最大，达94.12%。合约跌幅明显大于合约涨幅，这与即将到期的1月合约时间价值快速下降有关。

           表4：上证50ETF期权一周涨跌幅排行榜

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    上周，50ETF期权日成交量PCR一路上扬，周二最低到0.66，随后又持续反弹至0.98，反映出目前市场上仍然持续悲观的情绪。                                                                                                                                   

          图2：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈震荡趋势，周二略有下降，经过周三及周四的回升后，周五又下降至31.57%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率已接近历史水平的25%分位数，且已向下跌破其20日移动平均线。

          图3：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图4：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，目前综合隐含波动率略低于上述四个周期的现货历史波动率。

          图5：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数整体波动不大，略微有所下降，从周一的37.24下降到周五的34.87。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图6：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，无论是认购期权隐含波动率，还是认沽期权隐含波动率，均呈现向右上方倾斜的形状。尤其是本周即将到期的1月合约，倾斜尤为明显。

          图7：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年1月22日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图8：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年1月22日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

三、操作建议

（一）策略建议

    上周，50ETF整体处于窄幅震荡状态。从综合隐含波动率的整体走势来看，上周的隐含波动率略有下降，已跌破其20日移动平均线，且已接近历史水平的25%分位数。从上证50ETF四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，目前综合隐含波动率略低于上述四个周期的现货历史波动率。

    对于波动率交易者来说，建议近期密切关注综合隐含波动率的走势，待隐含波动率进一步下探并触底反弹之际，及时进场并采用买入波动率的相关策略。

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研究员：张恪清

期货从业资格证号：F3017718

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地  址：上海市浦东新区世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH室  国海良时期货 金融创新部

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