现货大幅下跌    市场波动上升

                                                                       ——上证50ETF期权月报（2016年1月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

    2016年1月，A股整体大幅下跌。与12月31日收盘价相比，截止1月29日，上证综指收于2737.60点，下跌801.58点，跌幅达22.65%，深证成指收于9418.20点，下跌3246.69点，跌幅达25.64%。

    截止1月29日，上证50ETF收于1.975，下跌0.44，跌幅达18.25%。日均成交量4.35亿份。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）期权市场

    2016年1月，50ETF期权总成交量为4531033张，日均成交量为226552张，其中认购期权日均成交125244张，认沽期权日均成交101308张。单日最高成交量327644张，最低成交量44964张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2016年1月）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    2016年1月，50ETF期权持仓量稳步上升（1月27日1月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止1月29日，50ETF期权总持仓量为526926张，其中认购期权持仓量为354580张，认沽期权持仓量为172346张。日均持仓量为557168张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2016年1月）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    2016年1月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）波动较大，反映出当月现货市场的大幅波动导致投资者情绪的剧烈变化。日成交量PCR在0.60-1.00的区间内围绕着0.80波动，最高0.95，最低0.62。当月20个交易日中，PCR高于或等于0.90的共计7个交易日，低于0.70的共计5个交易日。截止1月29日，PCR由高位回落至0.64，反映出市场上的悲观情绪有所缓解。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2016年1月）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    自2015年2月9日50ETF期权上市以来，无论是日成交量还是持仓量，都整体呈现稳步增长的趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    2016年1月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈震荡趋势。隐含波动率最高达44.30%，位于历史区间的41%分位数附近，最低为28.54%，位于历史区间的22%分位数附近。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

             数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

   1月的隐含波动率较前一个月有一定幅度的上升，由下往上突破了其20日移动平均线，且大部分时间维持在历史区间的25%分位数以上。截止1月29日，隐含波动率为36.33%，位于历史区间的31%分位数附近，总体来说仍处于偏低的位置，还有较大的上行空间。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，1月份的短期历史波动率（10日及20日）的上升幅度明显大于中长期历史波动率（60日及120日）。截止1月29日，20日历史波动率最高（44.37%），60日历史波动率最低（34.11%），且综合隐含波动率已高于60日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）iVIX指数

    2016年1月，iVIX指数整体有一定幅度的上升，由12月31日的27.95攀升至1月29日的38.95，且目前仍处于上升趋势当中，表示未来一段时间50ETF现货的波动程度有可能进一步加剧。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

三、操作建议

（一）策略建议

    2016年1月的综合隐含波动率较前一个月有一定幅度的上升，由下往上突破了其20日均线，且大部分时间维持在历史区间的25%分位数以上。截止1月29日，隐含波动率为36.33%，位于历史区间的31%分位数附近，总体来说仍处于偏低的位置，中期来看还有较大的上行空间。

    从50ETF现货的K线走势来看，无论是日线、周线或月线级别的行情，目前都已处于一个强有力的支撑价位。中期来看，或筑底反弹，或继续破位下行，但无论是反弹还是下跌，其隐含波动率上涨的可能性都比较大。

    基于以上分析，以1个月的期限来看，建议投资者买入平值附近的跨式组合，即买入等于或接近50ETF现货价格的行权价的认购期权，同时买入同一行权价的认沽期权，该策略应尽量构建成Delta中性，Vega为正的组合。这样一方面在持仓过程中可尽量避免现货价格不利变动对策略头寸的影响，只做多波动率，当波动率上升时可择机提前止盈平仓；另一方面也可选择持有到期，到期时若50ETF现货价格高于或低于盈亏平衡点，则可获利。

    以1月29日的收盘行情为例，50ETF的收盘价为1.975，行权价2.00的2月认购期权权利金为0.0541元/份，Delta为0.4728，Vega为0.0021，同一行权价的认沽期权权利金为0.0960元/份，Delta为-0.5272，Vega为0.0021。策略组合为同时买入上述认购期权和认沽期权，付出权利金合计0.1501元/份，组合的Delta为-0.0543，Vega为0.0042。两个盈亏平衡点分别为1.83和2.13（现货价格波动约7.6%）。若持仓过程中波动率大幅上升，投资者可择机提前止盈平仓，或者可选择持有到期，到期时若50ETF现货价格低于1.83或高于2.13，该策略也可获利。

（二）风险提示

    若50ETF未如我们预期的那样出现向上或向下较大幅度的波动，而是长时间窄幅震荡，则投资者需时刻留意策略头寸的亏损情况，同时需注意时间价值的损耗对于期权多头头寸的不利影响，尤其是临近2月春节假期，当出现上述情况时，建议投资者做好止损措施。

联系方式：

研究员：张恪清

期货从业资格证号：F3017718

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦东新区世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH室  国海良时期货 金融创新部

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