现货市场获利回吐    市场波动触底反弹

                                                                         ——上证50ETF期权周报（20160229）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体获利回吐，周四出现大幅下跌。截止上周五，上证综指收于2767.21点，下跌92.81点，跌幅为3.25%，深证成指收于9573.70点，下跌588.62点，跌幅为5.79%。

    截止上周五，上证50ETF收于1.956，下跌0.050，跌幅为2.49%。日均成交量为3.42亿份，较前一周增长40%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1022106张，较前一周增长15%。其中认购期权成交量542300张，认沽期权成交量479806张。周二周三因临近到期日成交量较小，单日最高成交量258551张（2月25日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为507589张，其中认购期权持仓量为322151张，认沽期权持仓量为185438张。周三因当月合约到期，持仓量出现较大幅度下降。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）大幅上升，周一最低为0.71，周四周五上升至1.00以上，反映出目前市场上的整体情绪明显转为悲观情绪。                                                                                                               

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率出现触底反弹，周三最低为17.37%，随后又反弹至30%以上。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的24%分位数附近，接近其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率低于上述四个周期的现货历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数出现小幅反弹，周一最低为31.44，周四反弹至当周最高点33.85。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，无论是认购期权隐含波动率，还是认沽期权隐含波动率，均呈现向右上方倾斜的形状。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年2月26日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年2月26日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

三、操作建议

（一）策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率出现触底反弹，周三最低为17.37%，随后又反弹至30%以上。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的24%分位数附近，接近其20日移动平均线。

   从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率低于上述四个周期的现货历史波动率。

    iVIX指数也出现小幅反弹，周一最低为31.44，周四反弹至当周最高点33.85。

    上周的50ETF现货行情获利回吐，周四整体出现大幅下跌，周四周五的PCR也上升至1.00以上，显示投资者明显转为较为悲观的情绪，故我们预计现货市场近期出现大幅下跌的可能性较大。与此对应，隐含波动率预计也将出现较大幅度的上升。

    综上所述，对于激进的投资者来说，可以考虑直接买入虚值或平值的认沽期权，若上述预测准确，则可从现货价格下跌及隐含波动率上升两个方面同时获利。

    对于稳健的投资者来说，建议买入宽跨式组合，即买入高行权价的认购期权，同时买入低行权价的认沽期权。投资者在构建此策略时，建议使整体组合策略的Delta值接近0，这样可避免现货行情的不利变动对策略头寸的影响，仅做多隐含波动率。

    以截止上周五的数据为例，行权价2.05的3月认购期权Delta为0.3345，Vega为0.0019，行权价1.90的3月认沽期权Delta为-0.3560，Vega为0.0019。 组合为买入行权价2.05的认购期权，同时买入行权价1.90的认沽期权，这个宽跨式组合的策略Delta为-0.0214，Vega为0.0038。

（二）风险提示

    若现货行情并未如我们预测的那样出现大幅下跌，而是出现窄幅震荡，投资者需时刻留意上述策略头寸的盈亏情况并及时止损。

联系方式：

研究员：张恪清

期货从业资格证号：F3017718

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦东新区世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH室  国海良时期货 金融创新部

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