现货行情小幅调整    市场波动维持向上

                                                                                 ——上证50ETF期权周报（20160314）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体略有下跌，出现小幅调整。截止上周五，上证综指收于2810.31点，下跌63.84点，跌幅为2.22%，深证成指收于9363.41点，下跌173.30点，跌幅为1.82%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.066，下跌0.056，跌幅为2.64%。日均成交量为3.90亿份，较前一周下降12%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1157993张，较前一周下降16%。其中认购期权成交量607314张，认沽期权成交量550679张。单日最高成交量308985张（3月8日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为636161张，其中认购期权持仓量为364115张，认沽期权持仓量为272046张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）维持高位，周二至周五均维持在0.85以上，反映出市场上整体情绪较为悲观。                                                                                                                             

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率维持震荡向上趋势，周三最低为28.54%，周四最高为32.74%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的25%分位数附近，高于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部        

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率高于10日历史波动率，低于其它三个周期的现货历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数整体保持向上的趋势，周二最低为33.42，随后略有反弹。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，无论是认购期权隐含波动率，还是认沽期权隐含波动率，均呈现向右上方倾斜的形状。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年3月11日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年3月11日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

三、操作建议

（一）策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率维持震荡向上趋势，周三最低为28.54%，周四最高为32.74%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的25%分位数附近，高于其20日移动平均线。

   从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率高于10日历史波动率，低于其它三个周期的现货历史波动率。

    iVIX指数整体保持向上的趋势，周二最低为33.42，随后略有反弹。

    上周的50ETF现货出现小幅调整，日成交量PCR维持在高位，显示投资者情绪较为悲观，但近期调整之后继续上行的可能性较大。另外，隐含波动率依然处于上行通道，预计将进一步上升。

    综上所述，对于激进的投资者来说，可以考虑直接买入认购期权，若上述预测准确，则可从现货价格上涨及隐含波动率上升两个方面同时获利。

    对于稳健的投资者来说，建议买入宽跨式组合，即买入高行权价的认购期权，同时买入低行权价的认沽期权。投资者在构建此策略时，建议使整体组合策略的Delta值接近0，这样可避免现货行情的不利变动对策略头寸的影响，仅做多隐含波动率。

    以截止上周五的数据为例，行权价2.15的3月认购期权Delta为0.2754，Vega为0.0013，行权价2.00的3月认沽期权Delta为-0.2866，Vega为0.0013。 组合为买入行权价2.15的认购期权，同时买入行权价2.00的认沽期权，这个宽跨式组合的策略Delta为-0.0112，Vega为0.0026。

（二）风险提示

    若现货行情并未如我们预测的那样出现上涨，而是出现窄幅震荡，或隐含波动率继续下降，投资者需时刻留意上述策略头寸的盈亏情况并及时止损。

联系方式：

研究员：张恪清

期货从业资格证号：F3017718

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

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