现货行情小幅调整    隐含波动继续探底

                                                                       ——上证50ETF期权周报（20160328）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体呈弱势调整状态。截止上周五，上证综指收于2979.43点，上涨24.28点，涨幅为0.82%，深证成指收于10339.68点，上涨213.09点，涨幅为2.10%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.145，上涨0.005，涨幅为0.23%。日均成交量为4.93亿份，较前一周增长15%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1015315张，较前一周大幅减少31%。其中认购期权成交量581171张，认沽期权成交量434144张。单日最高成交量318798张（3月21日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所  国海良时期货金融创新部

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为442967张，其中认购期权持仓量为235408张，认沽期权持仓量为207559张。上周三因当月期权合约到期，出现持仓量周期性下降。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所  国海良时期货金融创新部

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）呈上升趋势，从周一的最低点（0.64）上升到周五的最高点（0.99），反映出市场上整体情绪由乐观转为悲观。

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所  国海良时期货金融创新部

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先降后升，周二最低为20.31%，其它交易日维持在30%左右。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的22%分位数附近，略高于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部 

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数先升后将，周三最高为34.04，随后回落至周五的30.98。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所  国海良时期货金融创新部

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，4月份的认沽期权隐含波动率呈微笑形状，其它月份的隐含波动率形状则向右上方倾斜。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年3月25日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年3月25日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

三、操作建议

（一）策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先降后升，周二最低为20.31%，其它交易日维持在30%左右。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的22%分位数附近，略高于其20日移动平均线。

   从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

    上周的50ETF现货呈弱势调整状态，日成交量PCR呈上升趋势，显示投资者情绪由乐观转为悲观，但调整时成交量明显减小，且从其整体走势来看，目前仍处于上行通道，下方有较强的支撑位，故近期小幅调整后继续缓慢上涨的可能性较大。同时，隐含波动率近期预计将继续维持在较低位置。

    对于期权投资者来说，除买入认购期权之外，还可考虑买入由认购期权构成的牛市价差组合，即买入低行权价的认购期权，同时卖出高行权价的认购期权。此策略与直接买入认购期权相比，同样可在ETF现货上涨时获利，但较直接买入认购期权则付出较少的权利金，且组合的Delta值较少，故亏损的风险较小。另外，在构建牛市价差组合时，尽量使组合的Vega值为正，这样若现货行情出现大幅上涨，组合头寸也可从波动率的上升中获利。

    对于由认购期权构成的牛市价差组合，以截止上周五的数据为例，行权价2.20的4月认购期权Delta为0.4284，Vega为0.0025，行权价2.30的4月认购期权Delta为0.2681，Vega为0.0021。 组合为买入行权价2.20的认购期权，同时卖出行权价2.30的认购期权，这个牛市价差组合的策略Delta为0.1603，Vega为0.0004。

（二）风险提示

    若现货行情并未如我们预测的那样缓慢或大幅上涨，而是出现下跌，则投资者需时刻留意上述策略头寸的盈亏情况并及时止损。

联系方式：

研究员：张恪清

期货从业资格证号：F3017718

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦东新区世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH室  国海良时期货 金融创新部

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