现货行情窄幅震荡    隐含波动保持平稳

                                                                        ——上证50ETF期权周报（20160405）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体呈弱势窄幅震荡。截止上周五，上证综指收于3009.53点，上涨30.10点，涨幅为1.01%，深证成指收于10379.65点，上涨39.96点，涨幅为0.39%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.165，上涨0.020，涨幅为0.93%。日均成交量为3.35亿份，较前一周减少32%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为856566张，较前一周减少16%。其中认购期权成交量485453张，认沽期权成交量371113张。单日最高成交量201915张（4月1日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所  国海良时期货金融创新部

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为548614张，其中认购期权持仓量为285928张，认沽期权持仓量为262686张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所  国海良时期货金融创新部

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）波动较小，最低点为0.69，最高点仅为0.82，反映出目前市场上整体情绪趋于中性。                                                                                                                                         

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所  国海良时期货金融创新部

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体保持平稳，波动很小。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的21%分位数附近，略低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部              

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数略有下降，但整体波动较小，周二最高为31.21，周五最低为30.50。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所  国海良时期货金融创新部

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，4月份的认沽期权隐含波动率略微呈微笑形状，其它月份的隐含波动率形状则向右上方倾斜。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年4月1日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年4月1日）

            数据来源：WIND  国海良时期货金融创新部

三、操作建议

（一）上周策略回顾

    上周，我们建议投资者买入由认购期权构成的牛市价差组合，即买入行权价2.20的认购期权，同时卖出行权价2.30的认购期权，这个牛市价差组合的策略Delta为0.1603，Vega为0.0004。

    截止上上周五（3月25日）收盘时，行权价2.20的认购期权权利金为515元/张，行权价2.30的认购期权权利金为270元/张，每一组牛市价差组合需付出权利金245元。截止上周五（4月1日）收盘时，行权价2.20的认购期权权利金为483元/张，行权价2.30的认购期权权利金为203元/张。该组合的认购期权多头头寸亏损32元/张，认购期权空头头寸盈利67元/张，故每一组牛市价差组合合计盈利35元/张（未考虑经纪商手续费）。

（二）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体保持平稳，波动很小。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的21%分位数附近，略低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

    上周的50ETF现货仍然保持弱势调整状态，日成交量PCR波动较小，显示投资者情绪趋于中性，但从其现货行情整体走势来看，目前仍处于上行通道，下方有较强的支撑位，故近期继续缓慢上涨的可能性较大。同时，隐含波动率近期预计仍将继续维持在较低位置。

    对于波动率交易者来说，仍然可考虑买入由认购期权构成的牛市价差组合，即买入低行权价的认购期权，同时卖出高行权价的认购期权。在构建牛市价差组合时，尽量使组合的Vega值为正，这样若现货行情出现大幅上涨，组合头寸也可从波动率的上升中获利。

    以截止上周五数据为例，行权价2.15的4月认购期权Delta为0.5552，Vega为0.0023，行权价2.30的4月认购期权Delta为0.2706，Vega为0.0019。 组合为买入行权价2.15的认购期权，同时卖出行权价2.30的认购期权，这个牛市价差组合策略Delta为0.2847，Vega为0.0004。

（三）风险提示

    若现货行情并未如我们预测的那样缓慢或大幅上涨，而是出现下跌，则投资者需时刻留意上述策略头寸的盈亏情况并及时止损。

联系方式：

研究员：张恪清

期货从业资格证号：F3017718

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦东新区世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH室  国海良时期货 金融创新部

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