现货行情略有上涨     隐含波动继续下降

                                                                        ——上证50ETF期权周报（20160418）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体略有上涨。截止上周五，上证综指收于3078.12点，上涨93.16点，涨幅为3.12%，深证成指收于10733.64点，上涨320.09点，涨幅为3.07%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.178，上涨0.054，涨幅为2.54%。日均成交量为3.25亿份，较前一周增加15%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1051410张，较前一周增加40%。其中认购期权成交量586766张，认沽期权成交量464644张。单日最高成交量320587张（4月13日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为701190张，其中认购期权持仓量为357755张，认沽期权持仓量为343435张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体保持平稳，周二最高点为0.85，其它交易日均不高于0.80，反映出目前市场上没有明显的悲观或乐观的情绪。                                                                                                                  

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率继续呈下降趋势。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的16%分位数附近，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND                                                            

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率仍显著高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期的现货历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数继续呈下降趋势，周一最高为27.63，周五最低为26.05。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周五收盘的数据来看，4月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线向右下方倾斜，其它月份的隐含波动率形状则向右上方倾斜,有的月份接近水平状态。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年4月15日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年4月15日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）上周策略回顾

    上周，我们建议投资者卖出宽跨式组合，即卖出行权价2.25的认购期权，同时卖出行权价2.05的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0349，Vega为-0.0035，Theta为1.3129。

截止上上周五（4月8日）收盘时，行权价2.25的认购期权权利金为129元/张，行权价2.05的认沽期权权利金为186元/张，每一组卖出宽跨式组合可收到权利金315元。截止上周五（4月15日）收盘时，行权价2.25的认购期权权利金为131元/张，该头寸亏损2元/张，行权价2.05的认沽期权权利金为21元/张，该头寸盈利165元/张，故每一组卖出宽跨式组合合计盈利163元/张（未考虑经纪商手续费）。

（二）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率继续呈下降趋势。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率处于历史区间的16%分位数附近，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，隐含波动率仍显著高于10日及20日历史波动率，低于其它两个周期现货历史波动率。

    上周的50ETF现货略有上涨，但日成交量PCR保持平稳，显示投资者无明显的悲观或乐观情绪，且从其现货行情整体走势来看，目前仍未突破箱体区间，故下周继续弱势震荡的可能性较大。同时，隐含波动率下周预计仍将继续维持在较低位置。

    对于波动率交易者来说，仍可考虑继续卖出宽跨式组合，即卖出高行权价的认购期权，同时卖出低行权价的认沽期权。在构建卖出宽跨式组合时，尽量使组合的Delta值接近0，这样组合头寸将较少受到现货价格变化的影响，同时可赚取时间价值。

以上周五收盘数据为例，行权价2.25的4月认购期权Delta为0.2708，Vega为0.0013，Theta为-0.5616，行权价2.10的4月认沽期权Delta为-0.2211，Vega为0.0012，Theta为-0.4813。 组合为卖出行权价2.25的认购期权，同时卖出行权价2.10的认沽期权，这个卖出宽跨式组合策略的Delta为-0.0497，Vega为-0.0025，Theta为1.0429。

（三）风险提示

    该卖出宽跨式组合具有较大的Vega值敞口，若现货行情并未如我们预测的那样继续弱势震荡，而是出现大幅波动或单边趋势行情导致波动率上涨，则投资者需时刻留意上述策略头寸的盈亏情况并及时止损。

联系方式：

姓    名：张恪清

电子邮箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地    址：上海市浦东新区世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH室

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