国海良时50ETF股票期权月报（2016年4月）

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国海良时50ETF股票期权月报（2016年4月）

发布日期：2016-05-04|

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浏览量：882来源：张恪清

现货行情保持平稳隐含波动继续下降

——上证50ETF期权月报（2016年4月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2016年4月，A股整体保持平稳，略有下跌，大盘股相对中小盘股来说跌幅较小。截止4月29日，上证综指收于2938.32点，下跌65.59点，月跌幅为2.18%，深证成指收于10141.54点，下跌313.83点，月跌幅为3.00%。

截止4月29日，上证50ETF收于2.135，下跌0.021，月跌幅为0.97%。日均成交量2.75亿份，较3月份下降35%。

图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

数据来源：WIND

（二）期权市场

2016年4月，50ETF期权日均成交量为209867张，较3月份下降11%，其中认购期权日均成交115769张，认沽期权日均成交94098张。单日最高成交量408008张，最低成交量143956张。

图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2016年4月）

数据来源：WIND

2016年4月，50ETF期权持仓量整体呈上升趋势（4月27日4月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止4月29日，50ETF期权总持仓量为604652张，其中认购期权持仓量为324023张，认沽期权持仓量为280629张。日均持仓量为657490张。

图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2016年4月）

数据来源：WIND

2016年4月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体保持稳定，大部分交易日围绕在0.80左右，反映出当月投资者情绪整体较为中性，这也与4月现货行情整体保持平稳有关。日成交量PCR在0.69-0.90的区间内围绕着0.80波动，最高0.90，最低0.69。当月20个交易日中，PCR高于或等于0.90的仅2个交易日，低于或接近0.70的也仅2个交易日。

图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2016年4月）

数据来源：WIND

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量整体稳步增长，近期保持平稳。

图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

数据来源：WIND

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2016年4月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈下降趋势。隐含波动率最高为月初的29.52%，最低为19.01%，创下自2015年2月期权上市以来的新低。

图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

数据来源：WIND

截止4月29日，隐含波动率为19.87%，接近本月刚刚创下的历史新低。根据隐含波动率均值回归的特性，中期来看，隐含波动率触底反弹的可能性较大。

图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，4月份的中短期历史波动率出现明显的下降趋势，尤其是10日及20日现货历史波动率，不断创下自2015年2月期权上市以来的新低。截止4月29日，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于另外两个周期的历史波动率。

图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND

（二）iVIX指数

2016年4月，iVIX指数整体呈下降趋势，并已接近该指数发布以来的历史低位。当月iVIX指数最高为月初的30.50，最低为月末的23.58。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

图9：iVIX指数走势图

数据来源：WIND

三、操作建议

（一）本月策略建议

2016年4月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈下降趋势。隐含波动率最高为月初的29.52%，最低为19.01%，创下自2015年2月期权上市以来的新低。

截止4月29日，隐含波动率为19.87%，接近本月刚刚创下的历史新低。根据隐含波动率均值回归的特性，中期来看，隐含波动率触底反弹的可能性较大。

从50ETF现货的K线走势来看，近一个月一直处于窄幅震荡之中，且均未跌破前期的强支撑位2.12，故未来一个月现货行情向上突破的可能性较大，或缓慢上涨，或大幅上涨。同时，因隐含波动率已位于历史低位，故继续下探的可能性较小，未来一个月维持在低位或上升的可能性较大。

对于波动率交易者来说，可考虑直接买入认购期权或由认购期权构成的牛市价差组合，即买入低行权价的认购期权，同时卖出高行权价的认购期权。投资者在构建牛市价差组合时，建议使整体组合策略的Vega值大于0，这样当现货行情突然出现大幅上涨时，策略头寸也可从隐含波动率的上升中获利。

对于牛市价差组合，以4月29日的收盘行情为例，行权价2.15的5月认购期权Delta为0.4777，Vega为0.0023，行权价2.30的5月认购期权Delta为0.1254，Vega为0.0012。组合为买入行权价2.15的认购期权，同时卖出行权价2.30的认购期权，这个牛市价差组合的策略Delta为0.3523，Vega为0.0011。

图10为该牛市价差组合的到期盈亏图，每买入一组牛市价差组合需支付权利金313元/组。盈亏平衡点为2.181元。若到期时50ETF低于2.15，投资者将损失全部权利金313元/组，若高于2.30，则投资者最多可获利1187元/组。

图10：牛市价差组合到期盈亏图