现货行情整体下跌    隐含波动略有回落

                                                                       ——上证50ETF期权周报（20160919）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体出现下跌。截止上周三，上证综指收于3002.85点，下跌76.01点，跌幅为2.47 %，深证成指收于10454.24点，下跌308.55点，跌幅为2.87%。

    截止上周三，上证50ETF收于2.229，下跌0.051，跌幅为2.24%。日均成交量为2.13亿份，较前一周增长24%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为1161840张，较前一周下降12%（因中秋假期，上周仅三个交易日）。其中认购期权成交量669450张，认沽期权成交量492390张。单日最高成交量592513张（9月12日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周三，50ETF期权总持仓量为1392235张，其中认购期权持仓量为794477张，认沽期权持仓量为597758张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）较前一周略有上升，周三升至0.82，显示目前市场上投资者情绪由较乐观逐渐转向偏中性。                                                                                                                                         

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率较前一周略有下降。从其整体走势来看，截止上周三，目前的综合隐含波动率仍处于低位，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND      

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，上周的20日历史波动率下降较为明显，截止上周三，综合隐含波动率仍高于上述四个周期的历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数整体较前一周略有下降。截止上周三，iVIX指数为18.60。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

（三）隐含波动率微笑

    以上周三收盘的数据来看，除9月认沽期权隐含波动率曲线呈微笑形状外，其它月份的认购和认沽期权隐含波动率曲线略微向右上方倾斜。

          图9：认购期权隐含波动率微笑曲线（2016年9月14日）

            数据来源：WIND 

          图10：认沽期权隐含波动率微笑曲线（2016年9月14日）

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率较前一周略有下降。从其整体走势来看，截止上周三，目前的综合隐含波动率仍处于低位，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，上周的20日历史波动率下降较为明显，截止上周三，综合隐含波动率仍高于上述四个周期的历史波动率。

    上周，A股整体出现下跌，日成交量PCR较前一周略有上升，周三升至0.82，显示目前市场上投资者情绪由较乐观逐渐转向偏中性。从50ETF现货行情整体走势来看，上周一出现向下跳空行情，随后延续弱势态势，但在季线及年线处获得支撑，继续大幅下跌的空间不大，故预计短期内窄幅震荡的机率较大。同时，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

    投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取时间价值。

    以上周三收盘行情为例，行权价2.25的9月认购期权Delta为0.3620，Gamma为7.1798，Vega为0.0016，Theta为-0.2723，行权价2.20的9月认沽期权Delta为-0.2721，Gamma为6.3582，Vega为0.0014，Theta为-0.2125。 组合为卖出9月行权价2.25的认购期权，同时卖出9月行权价2.20的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0899，Gamma为-13.5380，Vega为-0.0031，Theta为0.4849。

（二）风险提示

    若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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