现货行情区间震荡    隐含波动先升后降

                                                                      ——上证50ETF期权周报（20161226）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股整体呈现区间震荡。截止上周五，上证综指收于3110.15点，下跌12.83点，跌幅为0.41%，深证成指收于10199.86点，下跌134.90点，跌幅为1.31%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.279，下跌0.022，跌幅为0.96%。日均成交量为2.08亿份，较前一周下降43%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为2935598张，较前一周下降16%。其中认购期权成交量1587080张，认沽期权成交量1348518张。单日最高成交量835195张（12月20日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为1722422张，其中认购期权持仓量为1041388张，认沽期权持仓量为681034张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）先升后降，周二冲高至1.05，随后回落至0.79，反应目前市场上投资者情绪较中性。                                                                                                                                      

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先升后降，较前一周整体有所上升，周二最高为20.03%，周五回落至15.79%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，略高于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于上述四个周期的历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数先升后降，整体较前一周有所上升。周一最低为16.97，周二最高为18.42，周五回落至17.51。截止上周五，iVIX指数仍位于历史低位，但从底部已有所反弹。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率先升后降，较前一周整体有所上升，周二最高为20.03%，周五回落至15.79%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，略高于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于上述四个周期的历史波动率。

    上周，A股整体呈现区间震荡，日成交量PCR先升后降，周二冲高至1.05，随后回落至0.79，反应目前市场上投资者情绪较中性。从50ETF现货行情整体走势来看，目前仍然处于下降通道中，且上周已跌破60日均线及前期高点支撑位（2.300），预计近期继续向下调整的机率较大。同时，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

    激进的投资者可考虑直接买入虚值的认沽期权，以较低的权利金博取继续大幅下跌的可能性。

    稳健的投资者可考虑构建熊市价差策略，此策略需支付的权利金相对直接买入认沽期权较少，但同时上方获利空间也相对有限。

    以上周五收盘行情为例，行权价2.30的12月认购期权Delta为0.2686，Gamma为10.2619，Vega为0.0009，Theta为-0.4033，行权价2.25的12月认购期权Delta为-0.8268，Gamma为7.9684，Vega为0.0007，Theta为-0.3507。 组合为买入12月行权价2.30的认购期权，同时卖出12月行权价2.25的认购期权，这个买入熊市价差的策略Delta为-0.5582，Gamma为2.2935，Vega为0.0002，Theta为-0.0527。

（二）风险提示

    若行情未如我们预期的那样继续向下调整，而是出现向上反弹，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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