现货行情大幅回调    隐含波动略有上升

                                                                         ——上证50ETF期权月报（2016年12月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

    2016年12月，A股行情整体出现大幅回调。截止12月30日，上证综指收于3103.64点，下跌146.40点，月跌幅为4.50%，深证成指收于10177.14点，下跌835.06点，月跌幅为7.58%。

    截止12月30日，上证50ETF收于2.287，下跌0.132，月跌幅为5.46%。日均成交量2.80亿份，较11月份增长22%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    2016年12月，50ETF期权日均成交量为583926张，较11月份增长12%，其中认购期权日均成交328940张，认沽期权日均成交254985张。单日最高成交量1066497张，最低成交量305981张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2016年12月）

            数据来源：WIND 

    2016年12月，50ETF期权持仓量整体呈上升趋势（12月28日，因12月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止12月30日，50ETF期权总持仓量为1315282张，其中认购期权持仓量为798126张，认沽期权持仓量为517156张。日均持仓量为1548472张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2016年12月）

            数据来源：WIND 

    2016年12月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体略有上升。日成交量PCR最高为1.08，最低为0.57。当月22个交易日中，PCR高于或接近0.80的交易日为8个交易日，低于或接近0.60的仅为2个交易日，这也与12月出现调整行情有关，但PCR随后回落，显示当前投资者情绪较中性。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2016年12月）

            数据来源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量继续稳步增长。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

            数据来源：WIND 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    2016年12月，上证50ETF期权的综合隐含波动率先降后升，整体较11月略有上升。当月隐含波动率最高为20.03%，最低为12.25%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

            数据来源：WIND 

    截止12月30日，隐含波动率为17.34%，高于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，但从底部已有所反弹。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

             数据来源：WIND 

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止12月30日，综合隐含波动率高于上述四个周期的历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    2016年12月，iVIX指数先降后升，整体较11月份略有上升。当月iVIX指数最高为18.42，最低为14.15。截止12月30日，iVIX指数为17.22。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

            数据来源：WIND 

三、操作建议

（一）本月策略建议

    2016年12月，上证50ETF期权的综合隐含波动率先降后升，整体较11月略有上升。当月隐含波动率最高为20.03%，最低为12.25%。

    截止12月30日，隐含波动率为17.34%，高于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，但从底部已有所反弹。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止12月30日，综合隐含波动率高于上述四个周期的历史波动率。

    从50ETF现货的K线走势来看，12月经历了大幅的调整，但目前已在2.280附近形成支撑点位，且近段时间窄幅调整时成交量明显萎缩，预计近期向上突破的机率较大。同时，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

    对于激进的投资者来说，可考虑直接买入虚值认购期权，用较低的权利金及较大的杠杆博取反弹行情。

    对于稳健的投资者来说，可考虑买入宽跨式组合，即同时买入当月虚值的认购期权和认沽期权。投资者在构建宽跨式组合时，可尽量使组合的delta接近0，这样可避免现货价格的不利变动对策略头寸的影响，同时可做多隐含波动率。

    以12月30日收盘行情为例，行权价2.35的1月认购期权Delta为0.2168，Gamma为4.0556，Vega为0.0018，Theta为-0.1621，行权价2.25的1月认沽期权Delta为-0.2774，Gamma为4.6281，Vega为0.0020，Theta为-0.1531。 组合为买入1月行权价2.35的认购期权，同时买入1月行权价2.25的认沽期权，这个宽跨式组合的策略Delta为-0.0605，Gamma为8.6837，Vega为0.0038，Theta为-0.3153。

（二）风险提示

    对于直接买入认购期权的投资者，若50ETF未继续上涨或出现下跌，则会导致权利金的亏损；

    对于买入宽跨式组合的投资者，若50ETF未如我们预期的那样继续上涨，而是小幅震荡，投资者会损失一定的时间价值；

    但上述两种策略的理论最大亏损都是有限的，故投资者在期初建仓时可通过整体持仓水平将理论最大亏损金额控制在自己可接受的范围以内。

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