现货行情震荡上行    隐含波动继续下降

                                                                       ——上证50ETF期权周报（20170123）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

    上周，A股行情整体继续出现分化，大盘股走势仍然相对强势。截止上周五，上证综指收于3123.14点，上涨10.37点，涨幅为0.33%，深证成指收于9906.14点，下跌102.16点，跌幅为1.02%。

    截止上周五，上证50ETF收于2.349，上涨0.039，涨幅为1.69%。日均成交量为2.38亿份，较前一周增长55%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）期权市场

    上周，50ETF期权总成交量为2866198张，较前一周增长44%。其中认购期权成交量1602401张，认沽期权成交量1263797张。单日最高成交量921779张（1月16日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

            数据来源：上交所 

    截止上周五，50ETF期权总持仓量为1375444张，其中认购期权持仓量为769242张，认沽期权持仓量为606202张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

            数据来源：上交所 

    上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）先降后升，周一最高为0.82，周三降至0.72，随后回升至0.79，反应目前市场上投资者情绪整体仍较为中性。                                                                                                                                           

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

            数据来源：上交所 

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体继续下降，周二最高为11.69%，周五回落至10.97%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日移动平均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

            数据来源：WIND 

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND     

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

            数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    上周，iVIX指数继续呈下降趋势，周一最高为13.34，周五回落至11.70，再创历史新低。截止上周五，iVIX指数仍位于历史低位。

    中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

            数据来源：上交所 

三、操作建议

（一）本周策略建议

    上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体继续下降，周二最高为11.69%，周五回落至10.97%。从其整体走势来看，截止上周五，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日移动平均线。

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日及20日历史波动率，低于60日及120日历史波动率。

    上周，A股整体继续出现分化，大盘股走势仍然相对强势。日成交量PCR先降后升，周一最高为0.82，周三降至0.72，随后回升至0.79，反应目前市场上投资者情绪整体仍较为中性。从50ETF现货行情整体走势来看，上周一出现放量反弹，但随后成交量萎缩，行情维持窄幅震荡，上方存在较强的压力位（2.355），故预计近期继续窄幅震荡的机率较大。同时，隐含波动率继续下跌的空间有限。

    因本周三为1月合约的到期日，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用近月期权时间价值消耗速度较快的特性来赚取权利金。

    以上周五收盘行情为例，行权价2.35的1月认沽期权Delta为-0.4992，Gamma为12.4828，Vega为0.0011，Theta为-0.4341，行权价2.35的2月认沽期权Delta为-0.4707，Gamma为4.8458，Vega为0.0028，Theta为-0.1506。 组合为买入2月行权价2.35的认沽期权，同时卖出1月行权价2.35的认沽期权，这个日历价差组合的策略Delta为0.0285，Gamma为-7.6370，Vega为0.0017，Theta为0.2834。

    截止上周五，行权价2.35的1月认沽期权收盘价为96元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2900元。行权价2.35的2月认沽期权收盘价为290元/手，买入1手该合约需支付权利金约290元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约7.76元/手，本周三天可赚取时间价值约23.29元/手。理论上，该策略周收益率为0.37%，年化收益率达18.99%。

（二）风险提示

    若行情未如我们预期的那样维持窄幅震荡，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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