现货行情走势平稳  隐含波动再创新低

                   ——上证50ETF期权月报（2017年2月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2017年2月，A股行情两市出现小幅上涨。截止2月28日，上证综指收于3241.73点，上涨82.57点，月涨幅为2.61%，深证成指收于10391.34点，上涨339.29点，月涨幅为3.38%。

截止2月28日，上证50ETF收于2.368，上涨0.002，月涨幅为0.08%。日均成交量1.98亿份，较1月份降低0.26%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2017年2月，50ETF期权日均成交量为504498张，较1月份上升15.5%，其中认购期权日均成交294403张，认沽期权日均成交210095张。单日最高成交量819264张，最低成交量345150张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2017年2月）

2017年2月，50ETF期权持仓量整体略高于1月（2月22日，因2月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止2月28日，50ETF期权总持仓量为1580312张，其中认购期权持仓量为897069张，认沽期权持仓量为683243张。日均持仓量为1415071张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2017年2月）

2017年2月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体呈现“W”走势，并在合理范围内波动。当月17个交易日中，PCR高于或接近0.80的交易日为3个交易日，低于或接近0.60的为2个交易日，显示出短期内投资者对市场波动略微敏感，但从中期来看，投资者情绪比较中性。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2017年2月）

该月日成交量及持仓量止住颓势并出现明显反弹。自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍然为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

（一）综合隐含波动率

2017年2月，上证50ETF期权的综合隐含波动率在历史低位持续小幅波动，并创造历史新低。当月隐含波动率最高为11.66%，最低为9.50%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

数据来源：WIND

截止2月28日，隐含波动率为11.40%，高于其20日移动平均线。近期隐含波动率继续维持在低位，并多次刷新历史新低，且从趋势上看，有几率再创历史新低。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止2月28日，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

2017年2月，iVIX指数在震荡中下行，并于2月23日再创历史新低（11.06）。截止2月28日，iVIX指数为11.94。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2017年2月，上证50ETF期权的综合隐含波动率在出现小幅波动，并且多次刷新历史新低。当月隐含波动率最高为11.66%，最低为9.50%。

截止2月28日，隐含波动率为11.40%，高于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，且从趋势上看，有几率再创历史新低。

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止2月28日，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情走势平稳，其价格与成交量较前一个月均无明显改变。日成交量PCR随月中行情的波动而小幅波动，同样无明显的趋势。结合上月现货行情及日成交量PCR，投资者情绪在中期来看比较中性。可预计近期现货行情维持窄幅震荡的可能性较大；同时，隐含波动率继续维持在低位的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以2月28日行情为例，组合为卖出3月行权价2.45的认购期权，同时卖出3月行权价2.30的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0065，Gamma为-6.3510，Vega为-0.0024，Theta为0.2266。

截止2月28日，行权价2.45的3月认购期权收盘价为51元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2070元。行权价2.30的3月认沽期权收盘价为51元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2210元。假设投资者卖出1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约6.21元/手，每周可赚取时间价值约43.46元/手。理论上，该策略周收益率为0.51%，年化收益率达26.40%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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