现货行情小幅上涨  隐含波动再创新低

                                              ——上证50ETF期权周报（20170320）                   

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情整体小幅上涨。截止上周五，上证综指收于3237.45点，上涨24.69点，涨幅为0.77%，深证成指收于10515.41点，上涨64.41点，涨幅为0.62%。

截止上周五，上证50ETF收于2.343，上涨0.008，涨幅为0.34%。日均成交量为1.50亿份，较前一周上升14.6%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为2885081张，日均成交量为577016张，较前一周上升42.3%。其中认购期权成交量1619303张，认沽期权成交量1265778张。单日最高成交量695819张（3月16日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1835457张，其中认购期权持仓量为1070720张，认沽期权持仓量为764737张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体比较平稳，可反应出目前市场上投资者情绪比较中性。                                                                                                                                             

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅波动，整体较前一周有所下降，并于上周四（3月16日）再次创造新低。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数持续小幅下降，并于上周五即一周前创造历史新低后再次刷新历史新低（10.12）。  

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅下降，并于上周四创造历史新低。从其整体走势来看，目前的综合隐含波动率仍位于历史低位，低于其20日均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

上周，A股整体小幅上涨，50ETF现货随之小幅上涨。从成交量来看，50ETF现货成交量较上周有小幅的上升，结合日成交量PCR的平稳走势，可推断出投资者对市场的判断呈中性。因此，现货行情有较大概率维持小幅波动。同时，隐含波动率和iVix指数在上周分别创造新低，且隐含波动率持续维持在其20日均线内；因此，隐含波动率继续维持在历史低位的可能性较大，并有一定可能性再次创造历史新低。

因本周三为3月合约的到期日，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用近月期权时间价值消耗速度较快的特性来赚取权利金。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出3月行权价2.35的认沽期权，同时买入4月行权价2.35的认沽期权，这个日历价差策略Delta为0.0988，Gamma为-9.5715，Vega为0.0020，Theta为0.2276。

截止上周五，行权价2.35的3月认沽期权收盘价为130元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2940元。行权价2.35的4月认沽期权收盘价为331元/手，买入1手该合约需支付权利金331元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约6.24元/手，本周三天可赚取时间价值约18.71元/手。理论上，该策略周收益率为0.286%，年化收益率达14.87%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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