现货行情微幅下跌  隐含波动连创新低

                                                              ——上证50ETF期权月报（2017年3月）                      

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2017年3月，A股行情两市出现涨跌不一。截止3月31日，上证综指收于3222.51点，下跌19.22点，月跌幅为0.59%，深证成指收于10428.72点，上涨37.38点，月涨幅为0.36%。

截止3月31日，上证50ETF收于2.356，下跌0.012，月跌幅为0.51%。日均成交量1.59亿份，较2月份降低20.10%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2017年3月，50ETF期权日均成交量为501508张，较2月份下降0.59%，其中认购期权日均成交282456张，认沽期权日均成交219052张。单日最高成交量695819张，最低成交量319898张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2017年3月）

2017年3月，50ETF期权持仓量整体略高于2月（3月22日，因3月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止3月31日，50ETF期权总持仓量为1569999张，其中认购期权持仓量为914029张，认沽期权持仓量为655970张。日均持仓量1669586张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2017年3月）

2017年3月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体走势无明显趋势，在合理范围内波动。当月23个交易日中，PCR高于或等于0.85的交易日为3个交易日，低于或等于0.70的为3个交易日，显示出从中期来看，投资者对市场的判断较为中性。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2017年3月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2017年3月，上证50ETF期权的综合隐含波动率在波动中下降，并创造历史新低。当月综合隐含波动率最高为11.59%，最低为8.11%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止3月31日，综合隐含波动率为8.51%，低于其20日移动平均线。近期隐含波动率维持在历史低位，并多次刷新历史新低。从趋势上看，综合隐含波动率有几率再创历史新低。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止3月31日，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

2017年3月，iVIX指数呈下降趋势，并于3月24日再创历史新低（9.43）。截止3月31日，iVIX指数为9.65。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2017年3月，上证50ETF期权的综合隐含波动率在出现小幅下降，继上月创造历史新低后再次刷新历史新低。当月隐含波动率最高为11.59%，最低为8.11%。

截止3月31日，隐含波动率为8.51%，低于其20日移动平均线。近期隐含波动率依然维持在低位，且从趋势上看，有几率再创历史新低。

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止3月31日，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情微幅下跌，但整体走势平稳，无明显趋势，其成交量较前一个月下降20%。日成交量PCR随月中行情的波动而小幅波动，但同样无明显的趋势。结合上月现货行情及日成交量PCR，可判断出投资者对中期的市场判断较为中性。因此，近期现货行情维持小幅波动的可能性较大；同时，隐含波动率继续维持在历史低位的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以3月31日收盘行情为例，组合为卖出4月行权价2.45的认购期权，同时卖出4月行权价2.30的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0678，Gamma为-5.5871，Vega为-0.0018，Theta为0.0980。

截止3月31日，行权价2.30的4月认沽期权收盘价为41元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2310元。行权价2.45的4月认购期权收盘价为22元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1910元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约2.68元/手，每周可赚取时间价值约18.79元/手。理论上，该策略周收益率为0.22%，年化收益率达11.58%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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