【宏观经济】

《2014改革新元年，寻找经济增长新动力》摘要：

美国经济在2013年下半年逐步摆脱财政拖累，在制造业和房屋部门以及低廉的能源价格推动下开始步入加速复苏轨道，预计2014年其表现将优于其他主要经济体。欧元区延续缓慢复苏态势，日本经济在消费税提高的影响下增速将减缓，新兴市场国家出现分化。美国经济复苏支持美联储逐步削减购债数量，并推动美元上涨，利空工业品价格。中国步入改革新元年，改革创新将贯穿始终，但是经济存在下行压力，主要在于政策的效应逐步消散，负债高企的企业和地方政府难有进一步扩大投资的空间，而政府转变考核观念，努力让市场发挥决定性作用，也将令投资主体的行为趋于理性。

【金融衍生品】

《制度改革：市场情绪主导的结构性行情可期》摘要：

“股改”最容易让人联想到2005年的“股权分置改革”，并随着“股改”的启动催生了中国股市最大一轮牛市，因而《意见》的出台犹如给市场注入一针强心剂，对于市场的风险情绪提振作用十分明显，熊市思维正在大范围扭转。

不动产登记职责整合、营改增试点扩围、贷款基础利率(LPR)集中报价和发布机制运行、同业存单发行、股票发行注册制改革分步推进、廉租房和公租房并轨、新型城镇化规划即将出台、上海市国资国企改革等，新一轮经济体制改革的长帘正逐步展开。

化解产能过剩是新一届政府统筹稳增长、调结构、促转型的过程，也是产业自身优化调整的过程，也是市场在资源配置中起决定性作用的逐步体现，这一过程并非在2014年就能见到成效。

IPO停摆的这一年，市场在猜测与怀疑中度过，IPO重启后市场供求将寻找新的均衡点，主板与创业板的相对估值也面临重建。一旦IPO重新启动，那些所谓的代表未来发展方向的上市公司供给是巨大的，创业板估值中枢继续上移将失去供求关系的支撑。

A股市场在深跌4年后，抗击打能力加强，发行体制改革和优先股等创新机制也是股市重大利好事件，投资者风险偏好逐渐逆转，当前HS300估值处于历史底部，结构性行情仍可期，HS300重心较2013或有所提升。

2014年整体期指按震荡思路操作，逢低建仓较为合适，核心波动区间2200-2800。行情仍是脉冲式，注意回避季末风险。

《改革震痛债市》摘要：

首轮国债期货交易结束。合约交易、结算、交割等制度运行良好，但也暴露出现券流动性差，期货交易量小等问题，利率期货市场仍需等待银行、保险等主要现货商加入。

经济运行方面，调结构与金融改革并行，中央严控企业杠杆率，收紧资金供应，先后祭出8,9号文以收缩表外业务，6.20后《决定》面世，三项金融改革为银行业去垄断、存款利率市场化铺平道路，传统银行业将面临空前挑战。此基调预计将延续至明年。

资金面方面，超准下行奠定资金从紧基调，三大流动性源头存在缩量风险，利率曲线高企，期限利差缩小，整体表现为熊市变平。

策略方面，来年经济基调骤变概率不大，债市仍需等待经济面信号。在此期间可利用利率期货交易初期特点，积极寻找期现套利机会。

【金 属】

《金融属性博弈 铜市重心抬升》摘要：

2013年全球主要经济体逐步复苏使全球资本市场的信心逐步回暖，复苏的势头在2014年将得以延续。前期报告中，我们的分析逻辑认为“金融属性长期影响铜价的走势，甚至扭曲铜价的走势。目前的铜价继续处于金融属性与基本面属性博弈的胶着阶段，虽然未来铜市供需结构可能面临着转折点，但不足以促使铜价大幅下挫。截止目前，这个判断符合我们的预期。

综合来看，2014年全球铜市将面临更为良性的经济复苏背景。通过美林经济周期分析框架发现， 宏观经济周期对商品金融属性影响较大，在经济复苏周期内大宗商品的金融属性低于经济过热周期，同时收益率也远低于股市和债市。2014年铜市金融属性效应虽然较前两年下降，但金融属性内在形成的逻辑发生了转移，全球经济复苏所体现的铜市金融属性将进一步被体现。目前主要国际机构均预测明年全球精炼铜市场将出现明显过剩，我们认为铜价仍取决于经济复苏的程度，再大的过剩量若遇见宏观经济的持续复苏势头，影响将弱化。铜价目前的运行区域是多方长期博弈的结果，全球经济温和复苏与市场信心的转变将使铜价在2014年一季度出现回升，但全年运行高度仍然受限。

《全球经济回暖需求减少，金价仍将再下一台阶》摘要：

2013年虽然受中国大妈的抢购及印度黄金大幅进口一度推动金价出现反弹，但在全球经济逐渐回暖，而主要国家通货膨胀水平却处于低位，加上由于QE退出预期及经济回暖导致的美国债收益率持续走高压制下，黄金价格总体呈现大幅回落态势。我们认为，进入2014年美圆或将呈现宽幅震荡行情，其对于黄金价格的影响仍将继续趋弱，而由于全球经济仍将逐步回暖，而通货膨胀水平仍将处于低位，黄金需求将进一步减弱，此外由于QE退出及经济回暖推动美债收益率的提高将继续压制金价，而从季节性走势来看，春节传统的黄金消费旺季过后金价或将进一步破位下跌，而在四季度由于金价逐渐进入旺季，或将推动黄金价格出现反弹。

【能源化工】

《资产轮动格局下，2014年化工品难有上佳表现》摘要：

从资产轮动周期来看，在经济复苏阶段，股市表现有望超越债券与商品市场。而从今年的资产市场表现来看，也确实印证了这一点，展望2014年，我们认为这种资产轮动格局有望延续， 商品市场整体表现将弱于股市及债券市场。或将继续延续今年的L型走势。从LLDPE及PTA的基本面来看，LLDPE表现将强于PTA。

《动力煤或将更上一层楼》摘要：

宏观：春节因素带动，加之一季度宽松的信贷环境下，对于商品的利多是不言而喻的。

产业: 国内动力煤市场平稳运行，价格坚挺，成交渐好。煤矿方面，出货正常，价格稳定，产销基本平衡。电厂的补库逐渐启动。定明年协议价的时间点，价格偏强。

比价及其他: 基差较大，期货有抬升空间；反向结构下，远月的贴水略高，有补涨动能；港口库存稳定，成交良好；今年尚有极寒等题材炒作。

结论: 动力煤现货保持强势，后续支撑强劲，比价支持上涨，主力合约低估，期货较现货价格优势，可以多头配置。

【农 产 品】

《油料油脂市场熊牛转换》摘要：

2013年的油脂市场延续2012年以来的熊市走势，价格不断走低。美国大豆丰产、南美大豆增产预期以及国内油脂的高库存是主要因素。

2014年度春季全球油料油脂市场基本面情况将转为宽松，主要原因在于全球油籽的产量得到快速增长，虽然市场对于油、蛋白的需求继续保持较好的增长态势，但是由于产量的增速较快，所以整体供需格局将偏为宽松。

基于目前的市场分析，在南美大豆丰产预期、国内较高油脂库存以及2014年度美国大豆产量增加等预期下，油脂市场在2014年上半年不具备出现上涨行情的基本面。

对于2014年下半年，需要关注当时天气情况的改变以及美国大豆真实的产量情况。如果存在一定的利多因素，那么为期两年的牛市行情可能在下半年择机启动。

《国内玉米市场逐步筑顶》摘要：

从整体格局来看，我国2013/14年度玉米供需更为宽松，奠定了玉米价格弱势的主基调。在春节前市场，由于将遭遇东北主产区售粮高峰，和大量低价进口玉米集中到港的双重供应压力冲击，短期价格压力巨大。但国家托市政策力度料较强，预计对4月底前市场有明显的支撑作用。托市政策到期后，市场将重归消费主导，料呈现弱势。我们认为2014年国内玉米市场将构筑顶部形态。

《郑糖或将呈现U型走势》摘要：

供求关系是决定价格的关键因素。2013/14年全球食糖产量减幅小于消费增幅，进而过剩量大幅减少。而国内正值三年增产周期的最后一年，供应宽松的局面仍会延续。低迷的糖市急待稳中有增的消费和缩小的食糖进口量来改善。市场面临短期过剩压力和长线价值投资的博弈，食糖拐点何时确立是最大看点。我们预计，2014年郑糖或将呈现U型走势，上半年震荡筑底，到三季度止跌回升的可能性比较大。反转的强度要看国内糖料种植面积缩小幅度、食糖进口量下降程度和食糖消费增加力度等。

 2014年报目录.pdf

 2014年期货市场投资策略报告.pdf