现货行情持续下跌  隐含波动低位震荡

                                            ——上证50ETF期权周报（20170508）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情持续小幅下跌。截止上周五，上证综指收于3103.04点，下跌51.62点，跌幅为1.64%，深证成指收于10024.44点，下跌210.22点，跌幅为2.05%。

截止上周五，上证50ETF收于2.313，下跌0.027，跌幅为1.15%。日均成交量为1.72亿份，较前一周下降13.1%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为1929595张，日均成交量为482399张，较前一周下降16.1%。其中认购期权成交量1012355张，认沽期权成交量917240张。单日最高成交量782037张（5月5日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1838705张，其中认购期权持仓量为1100312张，认沽期权持仓量为738393张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中无明显变化，但在上周五出现骤升，可反映出最近的持续小幅下跌行情给投资者带来了一定的悲观情绪。                                                                                                                                        

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅波动，仍在其20日移动均线内。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍维持在历史低位。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数先降后升，并于5月4日继前一周创造历史新低后再次创造历史新低。周中最高值为9.29（周五）。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率小幅波动，仍在其20日移动均线内。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍维持在历史低位。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日及60日历史波动率，低于120日历史波动率。

上周，A股行情持续小幅下跌，50ETF现货也随之持续下跌，其成交量同样小幅下降。周中日成交量PCR一度走势平稳，但在周五出现了骤升，反映出近期市场的持续小幅下跌给投资者带来了避险情绪，投资者对后市的形势不太乐观。因此，本周现货仍有一定的下行风险。同时，隐含波动率在上周小幅波动，仍在其20日移动均线内；因此，从其趋势来看，隐含波动率继续维持在历史低位的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出5月行权价2.35的认购期权，同时卖出5月行权价2.25的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.1638，Gamma为-9.4679，Vega为-0.0019，Theta为0.1509。

截止上周五，行权价2.25的5月认沽期权收盘价为22元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2170元。行权价2.35的5月认购期权收盘价为60元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2465元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约4.13元/手，每周可赚取时间价值约28.94元/手。理论上，该策略周收益率为0.31%，年化收益率达16.23%。

（二）风险提示

若行情未如我们预期的那样维持小幅波动，而是出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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