现货行情小幅上涨  隐含波动先升后降

                                                ——上证50ETF期权周报（20170703）               

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股行情小幅上涨。截止上周五，上证综指收于3192.43点，上涨34.55点，涨幅为1.09%，深证成指收于10529.61点，上涨162.83点，涨幅为1.57%。

上周，50ETF现货小幅上涨。截止上周五，上证50ETF收于2.558，上涨0.015，涨幅为0.59%。日均成交量为2.56亿份，较前一周下降18.3%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为3715271张，日均成交量为743054张，较前一周下降21.5%。其中认购期权成交量2236676张，认沽期权成交量1478595张。单日最高成交量1017859张（6月26日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中呈上升趋势，从低位上升至平均水平，反映出周中的波动行情让投资者对的市场判断由乐观逐渐转变为中性。      

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率于周一出现骤升后在周中渐渐回落，仍高于其20日移动均线。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍在历史低位。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

 数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

上周，iVIX指数在周一骤升后于周中逐渐下降，周中最高值为15.38（周一），最低值为14.40（周五）。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率于周一出现骤升后在周中渐渐回落，仍高于其20日移动均线。从其整体走势来看，目前综合隐含波动率仍在历史低位。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上周，A股行情整体小幅上涨，50ETF现货随之小幅上涨，其成交量较前一周下降18.3%。可看出尽管上周行情在波动中上涨，但市场热度明显不及前一周。周中日成交量PCR呈上升趋势，从低位升至平均水平，同样可反映出前一周火热的行情正渐渐消散，投资者对中期市场判断渐渐转为中性。因此本周有大概率出现波动行情。同时，尽管隐含波动率在上周一有明显上升，但在周中逐渐回落，且走势相对平稳。因此，本周隐含波动率有较大的可能性在10%至15%间小幅波动。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出7月行权价2.65的认购期权，同时卖出7月行权价2.45的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0768，Gamma为-4.4684，Vega为-0.0023，Theta为0.1871。

截止上周五，行权价2.45的7月认沽期权收盘价为65元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2050元。行权价2.65的7月认购期权收盘价为105元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2250元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约5.13元/手，每周可赚取时间价值约35.88元/手。理论上，该策略周收益率为0.42%，年化收益率达21.7%

（二）风险提示

若波动率出现大幅上升或出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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