现货行情持续上涨  隐含波动继续回升

                                                      ——上证50ETF期权月报（2017年6月）                     

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2017年6月，A股行情两市涨幅明显。截止6月30日，上证综指收于3192.43点，上涨75.25点，月涨幅为2.41%，深证成指收于10529.61点，上涨369.81点，月涨幅为6.74%。

截止6月30日，上证50ETF收于2.558，上涨0.083，月涨幅为3.35%。日均成交量2.67亿份，较5月份上升4.2%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2017年6月，50ETF期权日均成交量为766418张，较5月份上升14.1%，其中认购期权日均成交449073张，认沽期权日均成交317345张。单日最高成交量1465047张，最低成交量502088张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2017年6月）

2017年6月，50ETF期权持仓量整体与5月持平（6月28日，因6月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止6月30日，50ETF期权总持仓量为1428568张，其中认购期权持仓量为707691张，认沽期权持仓量为720877张。日均持仓量为1723464张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2017年6月）

2017年6月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）整体走势无明显趋势。当月22个交易日中，PCR高于或等于0.8的交易日为4个交易日，低于或等于0.65的为6个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2017年6月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2017年6月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈上升走势，并且在月末趋向稳定。当月综合隐含波动率最高为16.81%，最低为10.35%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止6月30日，综合隐含波动率为13.47%，高于其20日移动平均线。随着上月现货行情持续的上涨，隐含波动率整体上升，但在月末大幅波动后趋向稳定。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止6月30日，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

2017年6月，iVIX指数逐步上升，并在月中创造近六个月新高。截止6月30日，iVIX指数为14.40。

中国波指（iVIX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVIX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2017年6月，上证50ETF期权的综合隐含波动率整体呈上升走势，并在月中创造近六个月新高。当月综合隐含波动率最高为16.81%，最低为10.35%。

截止6月30日，综合隐含波动率为13.47%，高于其20日移动平均线。随着上月现货行情持续的上涨，隐含波动率整体上升，但在月末大幅波动后趋向稳定。

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止6月30日，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情持续上涨，其成交量较前一个月上升4.2%。日成交量PCR月中出现一定幅度的波动，但其走势无明显趋势。反映出投资者对中期市场行情的判断由前一个月的乐观渐渐转为中性。因此这个月有较大概率出现波动行情。同时，上月现货行情的持续上涨刺激了隐含波动的上升，但隐含波动率在月末趋向稳定，并且从目前的趋势来看，隐含波动率持续上升的可能性不大，小幅波动的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以6月30日收盘行情为例，组合为卖出7月行权价2.65的认购期权，同时卖出7月行权价2.45的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0768，Gamma为-4.4684，Vega为-0.0023，Theta为0.1871。

截止6月30日，行权价2.45的7月认沽期权收盘价为65元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2050元。行权价2.65的7月认购期权收盘价为105元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2250元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约5.13元/手，每周可赚取时间价值约35.88元/手。理论上，该策略周收益率为0.42%，年化收益率达21.7%。

（二）风险提示

若波动率出现大幅上升或出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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