现货行情大幅上涨  隐含波动小幅上升

                     ——上证50ETF期权周报（20170828）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股两市持续回升。截止上周五，上证综指收于3331.52点，上涨62.80点，涨幅为1.92%，深证成指收于10659.01点，上涨44.93点，涨幅为0.42%。

上周，50ETF现货大幅上涨。截止上周五，上证50ETF收于2.757，上涨0.093，涨幅为3.49%。日均成交量为3.34亿份，较前一周上升29.1%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为4422506张，日均成交量为884501张，较前一周上升17.2%。其中认购期权成交量2589046张，认沽期权成交量1833460张。单日最高成交量1141100张（8月25日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1424528张，其中认购期权持仓量为665286张，认沽期权持仓量为759242张。（由于上周三为8月期权到期日，其持仓量呈周期性下降）

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中先降后升，走势无明显趋势。                                                                                                                                                  

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中小幅波动，但在周五出现一定幅度的上升。截止至上周五，综合隐含波动率已突破其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、60日及120日历史波动率，低于20日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

上周，iVX指数在周中小幅波动，并于周五出现明显的上升，周中最高值为13.83（周五），最低值为12.46（周二）。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中小幅波动，但在周五出现一定幅度的上升。截止至上周五，综合隐含波动率已突破其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、60日及120日历史波动率，低于20日历史波动率。

上周，50ETF现货于周中持续小幅回升，并在周五出现大幅上涨，其成交量较前一周有明显的上升。尽管上周现货行情出现明显的上涨，日成交量PCR除了在8月合约到期日出现异常低值外，无明显变化趋势，其整体水平与前一周持平。这反映出投资者理性地看待了上周的大涨并保持着观望的态度，他们对近期未来的现货走势没有一致的观点。同时，上周隐含波动率在周中保持平稳，但在周五出现明显的上升，反映出上周五现货的突然大涨给市场带来了很大的不确定性。根据隐含波动率的走势来看，随着不确定性的增大，本周隐含波动率有较大几率继续上升。

因近期隐含波动率呈上升趋势，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用未来隐含波动率的上升以及近月期权时间价值消耗速度较快的特性赚取收益。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出9月行权价2.75的认沽期权，同时买入10月行权价2.75的认沽期权，这个日历价差策略Delta为0.0070，Gamma为-0.9776，Vega为0.0012，Theta为0.0621。

截止上周五，行权价2.75的9月认沽期权收盘价为366元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约3600元。行权价2.75的10月认沽期权收盘价为496元/手，买入1手该合约需支付权利金496元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约1.70元/手，每周可赚取时间价值约11.91元/手。理论上，该策略周收益率为0.15%，年化收益率达7.55%。假设隐含波动率如我们预期一样上升，该策略的收益将会高于上述收益，提高的幅度由隐含波动率上升的幅度决定。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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