(注：数据由受访企业、专家主观表述)

(一)菜籽小榨业迅猛发展，国产菜粕供应量降幅更大

菜籽小榨采用的是传统的炒制方式，以95型小榨机为主，压榨后得到浓香型菜籽油和小机饼(小机粕)。小榨出油率一般在28%左右，明显低于目前市场主流大榨机压榨的出油率，但因为小榨压出的菜油香味浓郁和标榜“非转基因”，近年来发展势头非常迅猛。

目前四川地区菜籽主要以小机榨为主（去年临储四川地区收购量仅1万吨），两湖地区快速发展之中，湖南小榨比例据称已达50%，湖北最少，但也在不断快速增加之中。

小榨由于生产工艺中的高温炒制环节，造成渣滓蛋白变性，使得小机饼因为蛋白溶解度过低的问题而不太受下游饲料厂接受(目前仍有大量小机饼)。因此，在面积下降导致菜籽减产的情况下，小榨业的迅速发展，使得国产菜粕的供应量降幅更大。

供应端的消极因素来自进口量。以前国内市场的菜籽供应壁垒较为分明，6-10月以国产菜籽供应市场为主，11月开始进口量才放大。但是去年6-10月进口量明显放大，对国内市场的整体供应造成了很大的压力，去年全年进口菜籽508万吨，较2013年366万吨大增近40%。今年虽然目前预计总体进口量下降20万吨左右，但不确定性大，目前进口菜籽加工利润开始转正，若能持续向好，油厂必然会不断买船。同时，创新高水平的大豆进口量带来的豆粕，进口DDGD、进口高粱、进口大麦等都较往年明显增加，均能提供不同程度的替代。

因此，国产菜粕供应量下降是事实，并且降幅可能超市场预期，但是从整体菜粕，或者说整个蛋白原料供应上来讲，宽松还是大的基调，这将对后期菜粕价格形成重要的压制。

(二)饲料配方“下限”一说仍未有定论，但国产菜粕添加比例已大幅萎缩

去年开始，水产料中菜粕的添加比例已经从之前的30-40%大幅下降至20%以下。本次考察偶遇湛江中纺调研沿海饲企一行，相关负责人介绍考察的情况，称目前沿海地区水产饲料菜粕的添加比例在17-18%左右，个别更灵活的小厂已经调到15%，并有进一步下调的趋势。另外，据考察队中的现货企业介绍，新希望六和表示禽料中已基本不用菜粕，水产料中保证8-10%的下限。海大表示只有少部分禽料中还有3%的添加，水产料目前还有13%左右，正在往10%靠。

由于饲料配方的调整，菜粕目前消费量已经大幅萎缩。理论上可以完全降至0，那么还有很大的减少空间，但是由于8-10%的“下限”论，仍有很大的争议，一些大企业表示为了保证产品的稳定性，还是有8-10%的刚性添加比例，但是通威湖北公司的负责人则表示只要价差合适，菜粕可以完全用别的原料替代。实际是否能有这么大的可替代空间仍有待验证。当然，按照目前的添加比例，降至8%的极限水平，仍有150-200万吨左右的菜粕需求减少。

(三)两湖地区已有加籽粕倒流，新季国产菜粕定价将受进口加籽粕挑战

去年由于国产菜粕所有权归中储粮所有，在供应时间上出现了一个月左右的延迟，断货加上高价，使得下游饲料企业被动采购高价进口加籽粕和调低菜粕添加比例。进口加籽粕的稳定性要好于国产菜粕，内陆企业尝鲜之后目前对加籽粕持认可的态度，陆续仍有采购。从物流格局上就出现了沿海加籽粕往内陆倒流的新格局。受访企业中，表示有采购的不占少数，某大型饲料企业称加籽粕的稳定性，使得即使高100元水平，也愿意用。

如果国产菜粕上市时，加籽粕价格加上运费更为合理，无疑将替代国产菜粕的消费。当然，从加籽粕产量及届时两广地区自身正处消费高峰期，理论上不具备可外流的数量。但是如果两者价差过大，就会刺激内陆地区对加籽粕的采购，最后拉低国产菜粕价格，抬升加籽粕价格，拉平国产菜粕不合理的升水。

未来可能的趋势，菜粕整体以进口粕为定价基础。国产油菜籽走小机榨为主，依靠浓香型菜油打造高端消费模式，国产油菜籽价格大幅上涨，高于最低收购价后，国家不需要继续托市。

(四)政策导向仍不明朗，多数主体预计新季菜粕销售权重新下放油厂

今年一号文件确定棉花、大豆直补试点范围不扩大，意味着今年国产油菜籽确定不会改为目标价格补贴政策。那么可能的方案有三种：一是中储粮继续临储托市收购，但是收购价格可能下调，由前两年的5100元/吨降至4700、4800元/吨；二是中储粮不再收购，由市场主体自行收购，农发行给予市场主体充足的贷款，由中储粮给利息补贴；三是不收购，完全放开。具体政策如何，目前尚无定论，只能说第一种方案可能性较大，而且是不是真的降价收购也不好说，今年油菜籽政策具有很大的不确定性。同行专家还表示，今年若继续临储收购，参与省份将减少，2014年共有13个省参与托市收购。

另外，较之以往明显不同的是，当前企业相对菜油，更关心菜粕定价及销售的具体政策，荆门油脂企业相关负责人就明确表达了对今年菜粕政策的关注。可见在当前全球植物油走弱，饲料养殖业相对较强的大环境下，菜粕已经取代菜油，成为油菜籽压榨定价中的主要驱动性因素。对于菜粕的政策，2014年中储粮实行上收菜粕所有权，自行定价销售，但由于时效性、定价合理性等因素造成了较大的损失。本次考察目前走访的企业专家大多认为中储粮今年会吸取去年的教训，不会像去年一样上收菜粕所有权。荆门油脂企业相关负责人就认为今年菜粕的政策，可能会恢复为类似2013年的政策，即菜粕销售权重新交还给代收加工企业，中储粮仅结合市场实际情况给出指导价。

目前政策仍不明朗，但是如果今年中储粮制定的政策再度刺激菜粕价格短期大涨，则将是做空下半年趋势的机会。

(五)“低蛋白高脂肪”成水产饲料配方新趋势，植物油明显提高是惊喜发现

除了豆粕、DDGS对菜粕的替代，通威湖北公司配方负责人还提到了油脂对粕类替代的趋势，尤其在水产料中，并且这种替代已经在进行之中。据称该公司目前水产饲料中油脂，主要是一级大豆油的添加比例已经上升到10%，个别鱼种甚至高至20%，并且，后期油脂的添加比例还有进一步扩大的空间。以2000万吨的水产料年产量来计算，油脂添加比例每提高5%，意味着油脂消耗量增加100万吨。我国植物油库存持续下降已经维持相当长一段时间，棕榈油主要受融资油限制的影响，但是豆油是在供应量大幅增加的前提下出现的库存持续下降，除了进口减少，豆棕价差低位刺激豆油需求扩大之外，或许油脂在饲料行业中用量的增加，在豆油库存不断下降中起到了同样关键的助推作用，并且这一趋势有望继续扩大。

因此，我们有理由相信，油脂在历经长达四年的漫长熊市之后，或许已经迎来了重要的转变，长期趋势而言，笔者认为油脂已经在筑底之中，趋势投资者可开始不断寻找机会战略做多。短期而言，笔者认为油脂库存持续下降的利好仍没有在价格上得到应有的体现，同时，伴随美元的调整，商品此轮反弹中，仅油脂等少数板块尚未有明显的反弹。如果美元调整——商品反弹的态势延续，从板块轮动来讲，油脂也具有反弹的需求。关注月底美国农业部种植意向报告后的表现。

三、考察总结

新季油菜籽播种面积下降10%左右。目前单产好于去年，属正常年景，但后期天气是关键，不利天气容易引发短期炒作。小机榨比例明显提高，国产菜粕供应量降幅或超预期，但是国内蛋白原料供应大环境仍宽松。饲料配方改变使菜粕需求大幅萎缩，在不合理的比价关系下，仍有进一步缩小的空间。后期菜粕价格的走势将陷入国产菜粕减产和下游需求萎缩之间的博弈，同时，豆粕、进口菜籽、DDGS等替代品以及饲料配方最终的变化情况都将影响到菜粕市场的供需格局。新季油菜政策仍不明朗，尤其是针对菜粕的政策，可能成为决定后期菜粕是跟随豆粕，还是重复去年大涨大跌的关键。

但从蛋白原料整体宽松的大环境来看，蛋白原料价格应该以震荡为主，若在炒作、政策等因素影响下出现阶段性的大涨，那么现货市场可能再度重复“替代——需求降低——供应过剩——价格下跌”的路径，迎来做空良机。

四、后市展望

RM5或强势摘牌。RM9分歧异常之大，若在政策或炒作刺激下再度重复去年拉涨的行情，则是抛空机会。RM5、9正套可继续持有。

油脂在历经长达四年的漫长熊市之后，或许已经迎来了重要的转变。长期趋势投资者可开始不断寻找战略做多的机会。短期而言，油脂库存持续下降的利好仍没有在价格上得到应有的体现，同时，如果美元调整——商品反弹的态势延续，从板块轮动来讲，油脂也具有反弹的需求。关注月底美国农业部种植意向报告后的表现。

国海良时期货研究所 许晓燕

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