现货行情小幅下跌  隐含波动先升后降

                     ——上证50ETF期权周报（20170918）

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股小幅波动，两市涨跌不一。截止上周五，上证综指收于3353.62点，下跌11.62点，跌幅为0.35%，深证成指收于11063.10点，上涨92.33点，涨幅为0.84%。

上周，50ETF现货小幅下跌。截止上周五，上证50ETF收于2.722，下跌0.022，跌幅为0.58%。日均成交量为3.23亿份，较前一周上升16.7%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为3448345张，日均成交量为689669张，较前一周上升8.6%。其中认购期权成交量2105865张，认沽期权成交量1342480张。单日最高成交量786750张（9月14日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1994116张，其中认购期权持仓量为1060719张，认沽期权持仓量为933397张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中先降后升，走势无明显趋势。                                                                                                                                              

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中先升后降。截止至上周五，综合隐含波动率仍高于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

上周，iVX指数在周中先升后降。周中最高值为15.31（周三），最低值为13.62（周五）。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中先升后降。截止至上周五，综合隐含波动率仍高于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、60日及120日历史波动率，低于20日历史波动率。

上周，50ETF现货在波动中小幅下跌，其成交量较前一周有所回升。上周，日成交量PCR先降后升，无明显趋势，其整体水平较前一周略有下降。由于近半年行情反映出波动上涨之势，且近两周呈现阶段性波动行情，部分投资者认为近期未来的波动行情将转变为阶段性上涨行情。但是，上周隐含波动率在周四周五出现明显的下降，反映出市场更看好未来的行情趋向稳定。根据隐含波动率的走势来看，本周隐含波动率有较大的几率维持窄幅震荡。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出9月行权价2.80的认购期权，同时卖出9月行权价2.65的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0109，Gamma为-6.0717，Vega为-0.0018，Theta为0.3283。

截止上周五，行权价2.65的9月认沽期权收盘价为23元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2570元。行权价2.80的9月认购期权收盘价为48元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2540元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约8.99元/手，每周可赚取时间价值约62.96元/手。理论上，该策略周收益率为0.62%，年化收益率达32.04%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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