现货行情小幅回调  隐含波动逐步下降

                          ——上证50ETF期权月报（2017年9月）                      

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2017年9月，A股两市涨跌不一。截止9月29日，上证综指收于3348.94点，下跌11.87点，月跌幅为0.35%，深证成指收于11087.19点，上涨270.54点，月涨幅为2.50%。

截止9月29日，上证50ETF收于2.726，下跌0.040，月跌幅为1.45%。日均成交量3.23亿份，较8月份上升1.18%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2017年9月，50ETF期权日均成交量为646269张，较8月份下降22.8%，其中认购期权日均成交391355张，认沽期权日均成交254915张。单日最高成交量857079张，最低成交量503825张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2017年9月）

2017年9月，50ETF期权持仓量整体略高于8月（9月27日，因9月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止9月29日，50ETF期权总持仓量为1495478张，其中认购期权持仓量为853042张，认沽期权持仓量为642436张。日均持仓量为1860618张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2017年9月）

2017年9月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）走势无明显趋势，但其整体水平处在低位。当月21个交易日中，PCR高于或等于0.7的交易日仅为2个交易日，低于或等于0.65的为10个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2017年9月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2017年9月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中在波动中下降。当月综合隐含波动率最高为16.12%，最低为10.81%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止9月29日，综合隐含波动率为11.25%，低于其20日移动平均线。由于上月整体呈现小幅波动行情，隐含波动率在月中逐步下降。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止9月29日，综合隐含波动率高于10日、20日历史波动率，低于60日、120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

2017年9月，iVX指数月中呈下降趋势。截止9月29日，iVX指数为11.12。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2017年9月，上证50ETF期权的综合隐含波动率月中在波动中下降。当月综合隐含波动率最高为16.12%，最低为10.81%。截止9月29日，综合隐含波动率为11.25%，低于其20日移动平均线。由于上月整体呈现小幅波动行情，隐含波动率在月中逐步下降。

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止9月29日，综合隐含波动率高于10日、20日历史波动率，低于60日、120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情整体小幅回调，其成交量较前一个月上升1.17%。上月，50ETF现货行情呈现阶段性走势，前半月现货行情出现小幅回调，后半月现货行情呈现微幅震荡走势。日成交量PCR月中一直呈现小幅波动，无明显趋势，但整体水平处在低位，反映出多数投资者对后市行情保持乐观态度，他们认为市场经历了半个月的波动后将会在近期迎来新一轮的上攻。但从近期隐含波动率的走势来看，上月隐含波动率在月中呈下降趋势，反映出市场越来越趋向稳定，并没有明确的反弹信号。从隐含波动的走势来看，未来近期隐含波动率小幅波动的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以9月29日收盘行情为例，组合为卖出10月行权价2.80的认购期权，同时卖出10月行权价2.65的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0639，Gamma为-6.3956，Vega为-0.0038，Theta为0.3060。

截止9月29日，行权价2.65的10月认沽期权收盘价为24元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2540元。行权价2.80的10月认购期权收盘价为130元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2660元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约8.38元/手，每周可赚取时间价值约58.68元/手。理论上，该策略周收益率为0.56%，年化收益率达29.34%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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