现货行情小幅上涨  隐含波动持续下降

                                                  ——上证50ETF期权周报（20171023）                       

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股两市小幅下跌。截止上周五，上证综指收于3378.65点，下跌11.88点，跌幅为0.35%，深证成指收于11238.88点，下跌160.22点，跌幅为1.41%。

上周，50ETF现货小幅上涨。截止上周五，上证50ETF收于2.790，上涨0.019，涨幅为0.69%。日均成交量为3.48亿份，较前一周下降7.0%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为3200083张，日均成交量为640017张，较前一周上升11.3%。其中认购期权成交量1959561张，认沽期权成交量1240522张。单日最高成交量721237张（10月18日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1577567张，其中认购期权持仓量为838021张，认沽期权持仓量为739546张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中小幅波动，走势无明显趋势。                                                                                                                                                

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中仍呈下降趋势。截止至上周五，综合隐含波动率低于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，上周五，综合隐含波动率高于10日、20日历史波动率，低于60日、120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

上周，iVX指数在周中小幅波动。周中最高值为10.66（周二），最低值为10.26（周三）。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中呈下降趋势。截止至上周五，综合隐含波动率低于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日历史波动率，低于60日、120日历史波动率。

上周，50ETF现货继续小幅上涨，其成交量较前一周略有下降。上周，日成交量PCR周中小幅波动，无明显趋势，其整体水平较前一周略有上升。从近期现货的走势来看，投资者期待已久的新一轮的上涨得到了体现，但同样可以看出此轮上涨比较缓慢。从近期隐含波动率的走势可以看出，隐含波动的下降趋势已经维持了一个多月，并且时隔5个月后再次降至10%以内，反映出市场看好未来现货的走势越来越平稳，大涨或大跌的可能性不大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出11月行权价2.90的认购期权，同时卖出11月行权价2.70的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0091，Gamma为-4.7452，Vega为-0.0034，Theta为0.1960。

截止上周五，行权价2.70的11月认沽期权收盘价为50元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2500元。行权价2.90的11月认购期权收盘价为64元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2310元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约5.37元/手，每周可赚取时间价值约37.59元/手。理论上，该策略周收益率为0.39%，年化收益率达20.32%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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