现货行情大幅上涨  隐含波动小幅波动

                                           ——上证50ETF期权周报（20171030）                 

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股两市涨幅明显。截止上周五，上证综指收于3416.81点，上涨38.16点，涨幅为1.13%，深证成指收于11444.52点，上涨205.65点，涨幅为1.83%。

上周，50ETF现货大幅上涨。截止上周五，上证50ETF收于2.873，上涨0.083，涨幅为2.97%。日均成交量为4.02亿份，较前一周上升15.5%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为4366870张，日均成交量为873374张，较前一周上升36.5%。其中认购期权成交量2640912张，认沽期权成交量1725958张。单日最高成交量1186563张（10月27日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1342332张，其中认购期权持仓量为623595张，认沽期权持仓量为718737张（因上周三为10月合约到期日，持仓量呈周期性下降）。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中小幅波动，并于周四周五随着现货行情的明显上涨而上升。                                                                                                                             

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中先升后降。截止至上周五，综合隐含波动率低于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，上周五，综合隐含波动率低于10日、20日、60日及120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

据来源：WIND 

（二）iVX指数

上周，iVX指数在周中先升后降。周中最高值为11.59（周二），最低值为10.72（周五）。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中先升后降。截止至上周五，综合隐含波动率低于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率低于10日、20日、60日及120日历史波动率。

上周，50ETF现货出现较大幅度的上涨，其成交量较前一周也有明显的上升。上周，日成交量PCR周中小幅波动，但在周四周五随着现货行情上涨而出现显著的上升，反映出上周的这波行情有些超出投资者的预期，大多数投资者并不看好近期未来行情会持续上涨。同时，从上周隐含波动率的趋势来看，隐含波动率并没有因为周四周五的大涨而出现骤升，市场对这次的大涨的反应较为理性。因此，近期未来的隐含波动率有较大几率持续窄幅震荡。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出11月行权价2.95的认购期权，同时卖出11月行权价2.80的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0469，Gamma为-6.4261，Vega为-0.0039，Theta为0.2929。

截止上周五，行权价2.80的11月认沽期权收盘价为77元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2800元。行权价2.95的11月认购期权收盘价为71元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2750元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约8.02元/手，每周可赚取时间价值约56.17元/手。理论上，该策略周收益率为0.51%，年化收益率达26.32%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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