现货行情涨幅明显  隐含波动小幅波动

                                     ——上证50ETF期权月报（2017年10月）                  

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2017年10月，A股两市小幅上涨。截止10月31日，上证综指收于3393.34点，上涨44.40点，月涨幅为1.33%，深证成指收于11367.62点，上涨280.43点，月涨幅为2.53%。

截止10月31日，上证50ETF收于2.851，上涨0.125，月涨幅为4.59%。日均成交量3.74亿份，较8月份上升15.8%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

    2017年10月，50ETF期权日均成交量为730296张，较9月份上升13.0%，其中认购期权日均成交443749张，认沽期权日均成交286547张。单日最高成交量1186563张，最低成交量383721张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2017年10月）

2017年10月，50ETF期权持仓量整体略低于9月（10月25日，因10月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止10月31日，50ETF期权总持仓量为1428356张，其中认购期权持仓量为677220张，认沽期权持仓量为751136张。日均持仓量为1505190张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2017年10月）

2017年10月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中小幅波动，并于月底出现小幅上涨。当月17个交易日中，PCR高于或等于0.7的交易日为5个交易日，低于或等于0.6的为6个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2017年10月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2017年10月，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈现略微的下降趋势。当月综合隐含波动率最高为12.18%，最低为9.06%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止10月31日，综合隐含波动率为10.24%，低于其20日移动平均线。由于上月整体呈现缓慢上涨行情，隐含波动率在波动中小幅下降，但由于月底行情出现幅度较大的上涨，隐含波动也随之出现回升。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止10月31日，综合隐含波动率高于10日、20日历史波动率，低于60日、120日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

2017年10月，iVX指数月中呈下降趋势，并于月底出现反弹。截止10月31日，iVX指数为10.93。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2017年10月，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈现略微的下降趋势。当月综合隐含波动率最高为12.18%，最低为9.06%。截止10月31日，综合隐含波动率为11.25%，低于其20日移动平均线。由于上月整体呈现缓慢上涨行情，隐含波动率在波动中小幅下降，但由于月底行情出现幅度较大的上涨，隐含波动也随之出现回升。

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止10月31日，综合隐含波动率高于10日、20日历史波动率，低于60日、120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情于月中在波动中缓慢上涨，并于月末出现大幅的上涨，其成交量较前一个月上升15.8%。上月，日成交量PCR月中处于低位并小幅波动，无明显趋势，并于月末出现明显的上升，反映出者市场正如投资者预期的那样，在经历了一段时间的窄幅震荡后再次发起了上攻。但是尽管月末出现大涨，从成交量PCR走势可看出投资者并不看好近期市场会持续地上涨，他们对后市的态度逐渐回到中性。 从近期隐含波动率的走势来看，上月隐含波动率在月中呈下降趋势，并于月末随着市场的大涨出现小幅的反弹，结合投资者的情绪来看，未来近期隐含波动率小幅波动的可能性较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以10月31日收盘行情为例，组合为卖出11月行权价2.95的认购期权，同时卖出11月行权价2.75的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0425，Gamma为-4.3373，Vega为-0.0022，Theta为0.1994。

截止10月31日，行权价2.75的11月认沽期权收盘价为28元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2470元。行权价2.90的11月认购期权收盘价为45元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2420元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约5.46元/手，每周可赚取时间价值约38.24元/手。理论上，该策略周收益率为0.39%，年化收益率达20.33%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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