现货行情持续上涨  隐含波动继续上升

                                           ——上证50ETF期权周报（20171120）            

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股两市出现回调。截止上周五，上证综指收于3382.91点，下跌49.77点，跌幅为1.45%，深证成指收于11292.93点，下跌352.11点，跌幅为3.02%。

上周，50ETF现货继续上涨。截止上周五，上证50ETF收于2.990，上涨0.072，涨幅为2.47%。日均成交量为5.23亿份，较前一周上升3.9%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为5915847张，日均成交量为1183169张，较前一周上升13.1%。其中认购期权成交量3478982张，认沽期权成交量2436865张。单日最高成交量1732505张（11月17日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1653000张，其中认购期权持仓量为670802张，认沽期权持仓量为982198张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中先升后降，整体波动幅度不大。                                                                                                                                                

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中在波动中上升。截止至上周五，综合隐含波动率高于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日、60日历史波动率，低于120日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

上周，iVX指数在周中呈上升趋势。周中最高值为12.65（周五），最低值为11.52（周一）。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率周中在波动中上升。截止至上周五，综合隐含波动率高于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、20日、60日历史波动率，低于120日历史波动率。

上周，A股两市出现明显回调，但50ETF现货行情却逆市持续上涨，其成交量较前一周略有上升。上周，日成交量PCR周中跟随现货行情的波动而小幅波动，其整体水平较前一周相差不大。从上周的现货走势以及日成交量PCR走势可以看出，虽然近期50ETF现货行情涨幅明显，但由于整体的市场并没有呈现上涨趋势，多数投资者对后市的判断仍呈中性。同时，从隐含波动率的趋势来看，隐含波动率在前一周突破了其20日移动均线后继续呈现上升趋势，结合近期市场波动的增大，近期未来的隐含波动率有较大几率继续上升。

因本周三为11月合约的到期日，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用近月期权时间价值消耗速度较快的特性来赚取权利金。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出11月行权价3.00的认沽期权，同时买入12月行权价3.00的认沽期权，这个日历价差策略Delta为0.1083，Gamma为-7.0856，Vega为0.0026，Theta为0.3028。

截止上周五，行权价3.00的11月认沽期权收盘价为273元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约3860元。行权价3.00的12月认沽期权收盘价为500元/手，买入1手该合约需支付权利金500元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约8.29元/手，本周三天可赚取时间价值约24.89元/手。理论上，该策略周收益率为0.29%，年化收益率达14.84%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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