现货行情先涨后跌  隐含波动继续上升

                                          ——上证50ETF期权周报（20171127）                  

一、一周市场回顾

（一）现货市场

上周，A股两市周中先涨后跌。截止上周五，上证综指收于3353.92点，下跌29.09点，跌幅为0.86%，深证成指收于11168.39点，下跌124.54点，跌幅为1.10%。

上周，50ETF现货周中先涨后跌。截止上周五，上证50ETF收于2.990，上涨0.00，涨幅为0.00%。日均成交量为7.32亿份，较前一周上升38.64%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为8360792张，日均成交量为1672158张，较前一周上升41.3%。其中认购期权成交量4946301张，认沽期权成交量3414491张。单日最高成交量1989923张（11月21日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1602956张，其中认购期权持仓量为782817张，认沽期权持仓量为820139张（因上周三为11月合约到期日，持仓量呈周期性下降）。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中小幅波动，于周五出现小幅上升。                                                                              

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈持续上升趋势。截止至上周五，综合隐含波动率高于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于20日、60日及120日历史波动率，低于10日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

上周，iVX指数在周中呈上升趋势。周中最高值为16.92（周五），最低值为14.54（周二）。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈持续上升趋势。截止至上周五，综合隐含波动率高于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于20日、60日及120日历史波动率，低于10日历史波动率。

上周，50ETF现货行情周中先涨后跌，其成交量与50ETF期权成交量同时出现大幅上升。上周，日成交量PCR周中小幅波动，其整体水平较前一周相差不大。在经历了一段时间的持续上涨后，近期现货行情出现了较大的波动，从近期的现货走势以及日成交量走势可以看出，目前投资者对后市的判断出现较大的分歧，后期的行情走势充满着不确定性。同时，从隐含波动率的趋势来看，虽然上周隐含波动率出现持续的上升，但近期历史波动率上升速率更快，因此近期隐含波动率仍有一定的上升空间，结合近期的走势，未来隐含波动率有较大几率继续上升。

因近期隐含波动率呈上升趋势，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用未来隐含波动率的上升以及近月期权时间价值消耗速度较快的特性赚取收益。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出12月行权价3.00的认沽期权，同时买入1月行权价3.00的认沽期权，这个日历价差策略Delta为0.0262，Gamma为-1.0214，Vega为0.0013，Theta为0.0589。

截止上周五，行权价3.00的12月认沽期权收盘价为518元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约4100元。行权价3.00的1月认沽期权收盘价为669元/手，买入1手该合约需支付权利金669元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约1.61元/手，每周可赚取时间价值约11.29元/手。理论上，该策略周收益率为0.12%，年化收益率达6.16%。假设隐含波动率如我们预期一样上升，该策略的收益将会高于上述收益，提高的幅度由隐含波动率上升的幅度决定。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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