现货行情大幅回调  隐含波动持续上升

                                   ——上证50ETF期权周报（20171204）            

一、一周市场回顾   

（一）现货市场

上周，A股两市小幅下跌。截止上周五，上证综指收于3317.62点，下跌34.30点，跌幅为1.02%，深证成指收于11013.15点，下跌155.24点，跌幅为1.39%。

上周，50ETF现货周中大幅回调。截止上周五，上证50ETF收于2.838，下跌0.152，跌幅为5.08%。日均成交量为5.41亿份，较前一周下降26.1%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为6319946张，日均成交量为1263989张，较前一周下降24.4%。其中认购期权成交量3483082张，认沽期权成交量2836864张。单日最高成交量1455678张（11月27日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1876806张，其中认购期权持仓量为1029663张，认沽期权持仓量为847143张。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中小幅波动，但于周五出现明显上升。                                                                                                                                              

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈持续上升趋势。截止至上周五，综合隐含波动率高于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于20日、60日及120日历史波动率，低于10日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

上周，iVX指数在周中震荡上行。周中最高值为18.02（周一），最低值为15.06（周二）。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈持续上升趋势。截止至上周五，综合隐含波动率高于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于20日、60日及120日历史波动率，低于10日历史波动率。

上周，50ETF现货行情大幅回调，其成交量同时出现回落。上周，日成交量PCR周中小幅波动，但于周五出现了明显的上升，反映出部分投资者在现货行情连续下跌一周后产生了一定的悲观情绪。近期，50ETF现货在经历了一段时间的持续上涨后，于上周出现大幅回调，其回调力度略微超出市场预期。从近期的现货走势以及日成交量PCR走势可以看出，多数投资者理性地接受了此次回调，但仍有部分投资者产生了暂时性的负面情绪。同时，从隐含波动率的趋势来看，目前隐含波动率呈上升趋势，但仍低于近期现货的波动率，因此隐含波动率仍有一定的上升空间，结合其近期的走势，未来隐含波动率有较大几率继续上升。

因近期隐含波动率呈上升趋势，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用未来隐含波动率的上升以及近月期权时间价值消耗速度较快的特性赚取收益。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出12月行权价2.85的认沽期权，同时买入1月行权价2.85的认沽期权，这个日历价差策略Delta为0.0352，Gamma为-1.4429，Vega为0.0013，Theta为0.0693。

截止上周五，行权价2.85的12月认沽期权收盘价为580元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约3980元。行权价2.85的1月认沽期权收盘价为805元/手，买入1手该合约需支付权利金805元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约1.89元/手，每周可赚取时间价值约13.29元/手。理论上，该策略周收益率为0.14%，年化收益率达7.22%。假设隐含波动率如我们预期一样上升，该策略的收益将会高于上述收益，提高的幅度由隐含波动率上升的幅度决定。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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