现货行情先涨后跌  隐含波动大幅上升

                              ——上证50ETF期权月报（2017年11月）                       

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2017年11月，A股两市出现回调。截止11月30日，上证综指收于3317.19点，下跌76.15点，月跌幅为2.24%，深证成指收于10944.10点，下跌423.52点，月跌幅为3.73%。

截止11月30日，上证50ETF收于2.858，上涨0.007，月涨幅为0.25%。日均成交量5.65亿份，较10月份上升51.1%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2017年11月，50ETF期权日均成交量为1227372张，较10月份上升68.1%，其中认购期权日均成交717563张，认沽期权日均成交509810张。单日最高成交量1989923张，最低成交量589212张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2017年11月）

2017年11月，50ETF期权持仓量整体略高于10月（11月22日，因11月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止11月30日，50ETF期权总持仓量为1873590张，其中认购期权持仓量为1000452张，认沽期权持仓量为873138张。日均持仓量为1627102张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2017年11月）

2017年11月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中小幅波动，整体水平高于10月。当月22个交易日中，PCR高于或等于0.8的交易日为4个交易日，低于或等于0.65的为3个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2017年11月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2017年11月，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈现显著的上升趋势。当月综合隐含波动率最高为18.65%，最低为8.96%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止11月30日，综合隐含波动率为18.65%，高于其20日移动平均线。由于上月月中行情波动突然加大，隐含波动率随之呈现出逐步上升趋势。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止11月30日，综合隐含波动率高于20日、60日及120日历史波动率，低于10日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

2017年11月，iVX指数月中呈逐步上升趋势。截止11月30日，iVX指数为16.80。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2017年11月，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈现逐步上升趋势。当月综合隐含波动率最高为18.65%，最低为8.96%。截止11月30日，综合隐含波动率为18.65%，高于其20日移动平均线。由于上月月中行情波动突然加大，隐含波动率随之呈现出逐步上升趋势。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止11月30日，综合隐含波动率高于20日、60日及120日历史波动率，低于10日历史波动率。

上月，50ETF现货行情月中冲高回落，呈“倒V字”走势，其成交量较前一个月上升51.1%。上月，日成交量PCR月中小幅波动，无明显趋势，但其整体水平高于前一个月，反映出投资者较为理性地看待了上月市场的大幅波动，没有在月中大幅上涨的时候盲目乐观也没有在月末回调时出现过多悲观情绪。由于上月现货行情波动加大，隐含波动率呈现持续上升的趋势，对比近期的历史波动率，未来近期隐含波动率仍有一定的上升空间。因此，结合近期的趋势，未来隐含波动率继续上升的可能性较大。

因近期隐含波动率呈上升趋势，投资者可考虑构建日历价差，即买入远月的平值期权，同时卖出近月的平值期权，利用未来隐含波动率的上升以及近月期权时间价值消耗速度较快的特性赚取收益。

以11月30日收盘行情为例，组合为卖出12月行权价2.85的认沽期权，同时买入1月行权价2.85的认沽期权，这个日历价差策略Delta为0.0065，Gamma为-1.3644，Vega为0.0013，Theta为0.0688。

截止11月30日，行权价2.85的12月认沽期权收盘价为455元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约3990元。行权价2.85的1月认沽期权收盘价为630元/手，买入1手该合约需支付权利金630元。假设投资者构建1手上述日历价差组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约1.88元/手，每周可赚取时间价值约13.19元/手。理论上，该策略周收益率为0.14%，年化收益率达7.42%。假设隐含波动率如我们预期一样上升，该策略的收益将会高于上述收益，提高的幅度由隐含波动率上升的幅度决定。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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