现货行情小幅下跌  隐含波动小幅波动

                                ——上证50ETF期权周报（20180102）             

一、一周市场回顾                                                                                          

（一）现货市场

上周，A股两市小幅波动。截止上周五，上证综指收于3307.17点，上涨10.11点，涨幅为0.31%，深证成指收于11040.45点，下跌53.71点，跌幅为0.48%。

上周，50ETF现货周中小幅下跌。截止上周五，上证50ETF收于2.858，下跌0.020，跌幅为0.69%。日均成交量为5.16亿份，较前一周上升9.1%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

上周，50ETF期权总成交量为5420864张，日均成交量为1084173张，较前一周下降3.1%。其中认购期权成交量3124917张，认沽期权成交量2295947张。单日最高成交量1291125张（12月25日）。

          图2：上证50ETF期权一周成交量统计图

截止上周五，50ETF期权总持仓量为1472443张，其中认购期权持仓量为845421张，认沽期权持仓量为627022张（因上周三为12月合约到期日，持仓量呈周期性下降）。

          图3：上证50ETF期权一周持仓量统计图

上周，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）周中小幅波动，走势无明显趋势。                                                                                                                                  

          图4：上证50ETF期权一周日成交量PCR走势图

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率于周中先升后降。截止至上周五，综合隐含波动率仍低于其20日移动均线。

          图5：上证50ETF期权综合隐含波动率一周走势图

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、60日及120日历史波动率，低于20日历史波动率。

          图7：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVX指数

上周，iVX指数在周中先升后降。周中最高值为16.79（周三），最低值为14.27（周五）。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图8：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本周策略建议

上周，上证50ETF期权的综合隐含波动率于周中先升后降。截止至上周五，综合隐含波动率仍低于其20日移动均线。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止上周五，综合隐含波动率高于10日、60日及120日历史波动率，低于20日历史波动率。

上周，50ETF现货小幅下跌，其成交量较前一周略有上升。上周，日成交量PCR周中小幅波动，尽管上周三出现了大跌，日成交量PCR仍在正常范围之内。反映出上周三现货的大跌并没有给投资者带来恐慌的情绪，投资者对后市的判断仍呈中性。近期，现货行情仍处在波动阶段，并且可看出此段波动行情的幅度较大，因此投资者在选择策略时需格外留意行情的变化。从波动率的趋势及近期现货的走势来看，近期未来隐含波动率小幅波动的几率较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以上周五收盘行情为例，组合为卖出1月行权价2.95的认购期权，同时卖出1月行权价2.75的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0936，Gamma为-4.7910，Vega为-0.0039，Theta为0.3983。

截止上周五，行权价2.75的1月认沽期权收盘价为50元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2400元。行权价2.95的1月认购期权收盘价为205元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2710元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约10.91元/手，每周可赚取时间价值约76.39元/手。理论上，该策略周收益率为0.75%，年化收益率达38.87%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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