现货行情大幅上涨  隐含波动先升后降

                       ——上证50ETF期权月报（2018年1月）     

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2018年1月，A股两市涨幅明显。截止1月31日，上证综指收于3480.83点，上涨173.66点，月涨幅为5.25%，深证成指收于11159.68点，上涨119.23点，月涨幅为1.08%。

截止1月31日，上证50ETF收于3.113，上涨0.255，月涨幅为8.92%。日均成交量5.50亿份，较12月份上升11.2%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2018年1月，50ETF期权日均成交量为1292300张，较12月份上升13.7%，其中认购期权日均成交750277张，认沽期权日均成交542023张。单日最高成交量2309777张，最低成交量757084张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2018年1月）

2018年1月，50ETF期权持仓量整体与12月持平（1月24日，因1月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止1月31日，50ETF期权总持仓量为1742411张，其中认购期权持仓量为888021张，认沽期权持仓量为854390张。日均持仓量为1689321张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2018年1月）

2018年1月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中小幅波动，整体水平略低于12月。当月22个交易日中，PCR高于或等于0.8的交易日为6个交易日，低于或等于0.65的为3个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2018年1月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2018年1月，上证50ETF期权的综合隐含波动率先升后降。当月综合隐含波动率最高为20.25%，最低为13.85%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止1月31日，综合隐含波动率为16.73%，低于其20日移动平均线。由于上月行情于月中出现大幅的上涨，并于月末逐步稳定，隐含波动率随之先升后降。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

    从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止1月31日，综合隐含波动率高于20日、60日及120日历史波动率，低于10日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

    2018年1月，iVX指数月中先升后降。截止1月31日，iVX指数为17.15。

    中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2018年1月，上证50ETF期权的综合隐含波动率先升后降。当月综合隐含波动率最高为20.25%，最低为13.85%。截止1月31日，综合隐含波动率为16.73%，低于其20日移动平均线。由于上月行情于月中出现大幅的上涨，并于月末逐步稳定，隐含波动率随之先升后降。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止1月31日，综合隐含波动率高于20日、60日及120日历史波动率，低于10日历史波动率。

上月，50ETF现货行情大幅上涨，其成交量较前一个月上升11.2%。上月，日成交量PCR月中小幅波动，无明显趋势，其整体水平较前一个月基本持平，反映出尽管上月行情出现了较大的涨幅，但是未能显著地影响投资者对现货后市的判断，投资者对后市的判断基本呈中性。近期，隐含波动在经历了月中的上升后于月末逐步回归稳定，从波动率的趋势及近期现货的走势来看，近期未来隐含波动率持续小幅波动的几率较大。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以1月31日收盘行情为例，组合为卖出2月行权价3.30的认购期权，同时卖出2月行权价2.95的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为-0.0103，Gamma为-2.5422，Vega为-0.0029，Theta为0.2954。

截止1月31日，行权价2.95的2月认沽期权收盘价为61元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2340元。行权价3.30的2月认购期权收盘价为90元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2470元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约8.09元/手，每周可赚取时间价值约56.65元/手。理论上，该策略周收益率为0.59%，年化收益率达30.62%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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