现货行情大幅回调  隐含波动大幅上升

                   ——上证50ETF期权月报（2018年2月）

一、当月市场回顾

（一）现货市场

2018年2月，A股两市涨幅明显。截止2月28日，上证综指收于3259.41点，下跌221.43点，月跌幅为6.36%，深证成指收于10828.73点，下跌330.95点，月跌幅为2.97%。

截止2月28日，上证50ETF收于2.871，下跌0.255，月跌幅为7.77%。日均成交量8.46亿份，较1月份上升53.8%。

          图1：上证50ETF收盘价及成交量历史走势图

（二）期权市场

2018年2月，50ETF期权日均成交量为1268175张，较1月份下降1.9%，其中认购期权日均成交687230张，认沽期权日均成交580945张。单日最高成交量2284135张，最低成交量640891张。

          图2：上证50ETF期权当月日成交量统计图（2018年2月）

2018年2月，50ETF期权持仓量整体与1月持平（2月28日，因2月合约到期导致持仓量周期性下降）。截止2月28日，50ETF期权总持仓量为1259499张，其中认购期权持仓量为726430张，认沽期权持仓量为533069张。日均持仓量为1695921张。

          图3：上证50ETF期权当月持仓量统计图（2018年2月）

2018年2月，50ETF期权日成交量PCR（Put-Call Ratio即认沽期权成交量比认购期权成交量）月中呈小幅上升趋势，整体水平明显高于1月。当月15个交易日中，PCR高于或等于0.9的交易日为4个交易日，低于或等于0.7的为1个交易日。

          图4：上证50ETF期权当月日成交量PCR走势图（2018年2月）

自2015年2月9日50ETF期权上市以来，日成交量及持仓量仍为上升趋势。

          图5：上证50ETF期权日成交量及持仓量历史走势图（自2015年2月9日）

二、波动率分析

（一）综合隐含波动率

2018年2月，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈上升趋势。当月综合隐含波动率最高为37.01%，最低为16.12%。

          图6：上证50ETF期权综合隐含波动率当月走势图

截止2月28日，综合隐含波动率为25.34%，高于其20日移动平均线。由于上月月中行情出现大幅的下跌，隐含波动率随之骤升，一度创下近两年来新高，随后随着行情逐步稳定而下降。

          图7：上证50ETF期权综合隐含波动率历史走势图

从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止2月28日，综合隐含波动率高于60日、120日历史波动率，低于10日、20日历史波动率。

          图8：上证50ETF历史波动率与综合隐含波动率历史走势图

数据来源：WIND 

（二）iVIX指数

由于上交所在春节之后暂停更新iVX指数，本报也将暂停更新。

中国波指（iVX指数）是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

          图9：iVX指数走势图

三、操作建议

（一）本月策略建议

2018年2月，上证50ETF期权的综合隐含波动率呈上升趋势。当月综合隐含波动率最高为37.01%，最低为16.12%。截止2月28日，综合隐含波动率为25.34%，高于其20日移动平均线。由于上月月中行情出现大幅的下跌，隐含波动率随之骤升，一度创下近两年来新高，随后随着行情逐步稳定而下降。从上证50ETF现货四个周期（10日、20日、60日及120日）的历史波动率与综合隐含波动率的走势来看，截止2月28日，综合隐含波动率高于10日、20日历史波动率，低于60日、120日历史波动率。

上月，50ETF现货行情大幅回调，其成交量较前一个月上升53.8%。上月，日成交量PCR月中呈小幅上升趋势，其整体水平明显高于前一个月，反映出上个月的大幅下跌使得投资者对后市并不乐观，多数投资者担心此轮下跌并非技术性回调。近期，隐含波动在经历了月中的骤升后于月末逐步稳定，从波动率的趋势以及近周期历史波动率的趋势来看，近期未来隐含波动率仍有下降空间。

基于上述分析，投资者可考虑卖出宽跨式组合，即同时卖出当月的虚值认购期权和虚值认沽期权，在构建此组合时，可尽量使组合Delta接近0，以避免标的价格的大幅变化对策略的不利影响，同时可赚取期权时间价值。

以2月28日收盘行情为例，组合为卖出3月行权价3.20的认购期权，同时卖出3月行权价2.65的认沽期权，这个卖出宽跨式组合的策略Delta为0.0358，Gamma为-1.2539，Vega为-0.0016，Theta为0.2109。

截止2月28日，行权价2.65的3月认沽期权收盘价为168元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约1910元。行权价3.20的2月认购期权收盘价为81元/手，卖出1手该合约需缴纳保证金约2020元。假设投资者构建1手上述宽跨式组合，持仓水平为50%。在假定隐含波动率及标的资产价格保持不变的前提下，该策略每日可赚取时间价值约5.78元/手，每周可赚取时间价值约40.45元/手。理论上，该策略周收益率为0.51%，年化收益率达26.76%。

（二）风险提示

若出现单边行情，投资者需时刻留意策略头寸的盈亏情况，并及时止损。

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